核心观点
　　椰子水领军品牌，轻资产运营发挥供应链优势。IFBH是全球第二大椰子水公司，2020年起if椰子水连续五年稳居内地椰子水饮料市占率榜首。公司通过if和Innococo进行双品牌运营，25H1公司实现营业收入0.94亿美元（同比+31.5%），实现归母净利润0.15亿美元（同比-4.8%）。
　　健康椰子水高速崛起，近年行业竞争激烈。椰子水是符合健康理念的天然电解质饮料，根据灼识咨询数据，2024年全球椰子水市场零售规模为49.9亿美元（19-24年CAGR为15%），大中华地区零售规模为11亿美元（19-24年CAGR为61%）。目前国内椰子水竞争激烈，原材料椰子多为东南亚进口，优质稳定的原材料来源为行业核心竞争力。
　　泰国产业链优势突出，渠道扩张空间充足。公司通过轻资产模式运营，供应链灵活性优势突出，后续增量来自1）线上线下分销网络均存较大渗透空间，2025年与中粮合作有望完善渠道布局；2）上游供应及代工持续分散化，有助于分散供应过于集中的风险；3）持续精准营销定位Z世代，代言联名成效显著，品牌效应红利显著。
　　募投情况：2025年6月30日公司上市港交所，每股最终发售价27.8港元，净筹约10.74亿港元。公司募投款项将用于加强仓配能力品牌建设、巩固在中国内地市场地位及提升渗透率、提升开发能力、在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及收购、营运资金及其他一般用途。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入将同比增长13%/21%/18%至1.8/2.2/2.5亿美元，归母净利润将同比变动-20%/+14%/+16%至0.27/0.30/0.35亿美元，EPS分别为0.10/0.11/0.13美元，对应PE分别为22X/20X/17X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、食品安全风险、上游原材料价格波动影响、汇率波动风险、限售股解禁风险等。