行情回顾：本周（2026/1/20-2026/1/27）恒指涨2.4%，恒生医疗保健指数跌0.5%，行业指数中排第11位，跑输大市。子行业：中药（+1.4%）、流通（+1.1%）、器械（+1.0%）、处方药（-0.5%）、CXO（-1.3%）、医院（-1.8%）、生物药（-2.2%）、互联网医药（-2.9%）。
　　机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。本周内资继续加仓创新产业链，包括百奥赛图、再鼎医药等；以及脑动极光和微创医疗等医疗器械公司。外资亦加仓创新药械企业，包括君实生物、绿叶制药、脑动极光和微创机器人等，以及在受益于需求复苏的龙头CXO企业，包括康龙化成和泰格医药。
　　投资启示：据国家医保局公布，截至1月20日，近90%的基本医保目录上新药品和商保目录药品已实现进院和终端覆盖，我们建议持续关注医保新药放量节奏及商保目录落地进展。1月27日，先声药业的TL1A/IL-23双抗授权许可给勃林格殷格翰，总对价超10亿欧元。我们认为，2026年板块稳中向好态势延续，但仍有短期波动的可能，选股逻辑或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、仍被低估、安全边际较大的头部个股。推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注大单品的关键海外数据读出时间线；先声药业等标的被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，肿瘤和自免管线仍有诸多BD授权机会；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。