消费行业
　　行业前瞻洞察系列：　零食量贩行业——效率重塑的下半场
　　以效率重塑零食零售价值链的硬折扣模型：零食量贩的成功在于对渠道价值链的有效重构。它通过压缩中间流通环节、规模化直采的硬折扣模型，将终端加价率大幅压缩，从而形成了较传统渠道便宜两到三成的可持续的价格优势，充分顺应了当下消费者追求质价比的消费趋势。
　　未来增长动力将逐步从门店扩张转向单店价值提升：零食量贩行业的未来增长依旧可观，驱动因素主要包括门店扩张与单店价值提升。我们测算中期全国门店天花板约为6.7万家，较当前仍有超过三成的增长空间，下沉市场与空白区域将成为主要增量来源。之后，随着门店数量接近中期目标，增长动能将逐步转向单店潜力的挖掘。
　　“双强”格局下的盈利释放周期有望逐步开启：行业已形成集中度较高、且相对稳定的“双强”格局。对于头部企业而言，规模效应的进一步显现将带来盈利能力的提升，净利率水平有可观的上行空间，主要依靠采购成本优化、高毛利自有品牌占比提升以及数字化驱动的运营效率改善。
　　投资建议：我们建议投资策略应紧扣效率重塑这一主线，聚焦于具备极强供应链整合能力、数字化运营壁垒及跨品类管理能力的头部零食量贩企业，以及深度绑定量贩渠道红利的生产制造企业。零食量贩企业端，我们建议关注万辰集团（300972 CH，未评级）与鸣鸣很忙（1768 HK，未评级）。