核心观点
　　去年底以来，在相对充裕的流动性加持下，全球风险资产表现亮眼，主要国家权益资产、有色金属等屡创新高。海外和国内都呈现狭义流动性（货币）合理充裕+广义流动性（信贷）修复+市场风险偏好抬升的特征，成为大类资产普遍上涨最重要的流动性背景。后续展望，当前全球流动性状况可能已接近历史高位，未来一段时间扰动因素可能有所增加，关注美国政策不确定、通胀风险是否回升、国内市场政策信号等。中长期看，随着海外发达国家降息周期接近尾声，市场开始由前期的狭义货币宽松驱动转向广义维度的信贷扩张驱动，盈利端修复的成色更为关键。新兴市场估值修复进入后半程，仍有提升空间。
　　核心主题：
　　我们尝试从“狭义流动性（货币）-广义流动性（信用）-市场流动性（情绪与风险偏好）”三个层次对全球流动性进行梳理与展望。狭义层面，全球央行降息周期接近尾声，市场流动性总体充裕。国内居民存款到期及再配置需求旺盛，人民币升值叠加资金结汇，带来充裕的流动性环境。从广义信贷看，随着各国宽货币与宽财政落地，叠加AI投资加速推进，海外信贷需求逐步回暖，国内信贷开门红预期乐观。从VIX等情绪指标看，全球市场经历了Mini版TACO交易，市场风险偏好回暖。向前看，当前流动性水平或已接近2020年全球“大放水”后的高位，进一步向上的空间有限，开始转向广义的信贷扩张驱动。短期关注特朗普政策、再通胀风险、国内监管政策等。A股短期建议继续适当规避权重股与绩差主题板块，全年看不同渠道资金仍有增配空间。港股关注人民币升值背景下外资流入的持续性，以及能否对冲流动性压力。
　　市场状况评估：美国经济企稳回升，外需维持高位
　　国内方面，上周数据显示外需维持高位、价格整体下行、内需持续修复，春节错位偏晚阶段性利好生产端。海外方面，上周美国经济数据整体好于预期，特朗普最早将于下周公布新美联储主席，美欧贸易摩擦风险暂缓；高市早苗解散众议院，日本40年期国债突破4%。国内货币政策与财政政策高度协同，明确宽松空间并加大流动性投放力度。国内财政政策聚焦“两新”与民生。
　　配置建议：制造业周期回暖与充裕流动性共振
　　地缘扰动降温，美日联合干预汇率，美债有惊无险，在全球制造业周期回暖及流动性充裕背景下，多数权益和商品市场仍维持开年以来向好势头。国内政策引导股市慢牛长牛导向未变，国债10y利率回落到震荡区间下沿，未来一段时间的市场波动预计将有所增加。10y美债利率4.3%或是短期阻力位，随着美国经济企稳，长端胜率和赔率均有所弱化。美股财报进入密集披露期，盈利的改善或对行情形成支撑。受地缘局势变化、美日干预外汇担忧以及欧洲央行多元化配置等影响，黄金表现亮眼，不过短期波动加大，建议趋势操作，设好止损位。
　　后续关注：国内外经济数据
　　国内：1）中国1月官方制造业PMI；
　　海外：1）美国1月ISMPMI；2）美国1月ADP就业人数。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。