当周核心观点
　　开年以来转债ETF规模回升，但其与指数相关性趋弱，市场波动主要受权益端主导；成交量能出现背离，或反映投资者对估值态度边际趋紧。当周A股震荡分化，中小盘风格占优，建材、化工等周期制造板块领涨，成交集中于电子和电力设备板块。转债市场整体走强，中小盘指数优于大盘，隐含波动率与市价中位数突破历史高位，情绪偏暖，部分高价高转股溢价率标的涨幅居前。一级市场发行较平稳，储备充裕；条款博弈仍是焦点，下修意愿仍较弱而强赎博弈加剧，市场对强赎计数品种关注度提升。
　　当周观点摘要
　　开年以来，可转债ETF规模及市场占比显著回升，整体呈净申购态势，作为配置工具的重要性有所修复。复盘近期走势，ETF份额变动虽曾作为有效的领先指标，但近期与指数涨跌幅相关性趋弱，表明单一ETF资金因子解释力下降，市场波动更多受权益端主导。成交层面，ETF或可发挥情绪锚点作用，对全市场具有较显著的流动性乘数效应，但近期二者量能出现背离。在全市场放量背景下ETF反而缩量，或反映出投资者对当前估值偏高的态度边际趋紧，ETF成交额信号的指引意义或有所降低。
　　当周A股主要股指震荡分化，上证指数和深证成指震荡走强，而创业板指则下探后回升但仍收跌；风格上中小盘指数相对占优。资金面上日均成交额有所回落，但仍维持在3万亿左右，主力净流出态势略有收敛。行业层面，周期制造类板块表现较强势，建筑材料、基础化工、钢铁、石油石化及有色金属领涨，而非银金融、通信、传媒及银行方向相对较弱。成交主要集中于电子及电力设备两个板块，其中电子板块当周成交额接近20%。板块拥挤度分化较为显著，机械设备、国防军工、基础化工及石油石化方向拥挤度回升，商贸零售、传媒及社会服务等板块拥挤度则有所回落。
　　当周转债市场整体走强，小盘指数相对占优，大盘表现偏弱，成交额略有收敛但仍处高位。估值端结构分化显著，分平价与市价区间看，溢价率整体涨跌互现。隐含波动率震荡走强并突破历史高位，市价中位数亦同步上行再临前高，市场情绪整体偏暖。结构上，机械、基础化工及军工等周期制造类板块表现较有弹性，成交主要集中于电子、基础化工及电力设备板块。个券普遍回暖，涨幅居前标的普遍呈现高市价与高转股溢价率并存的特征。
　　当周一级市场发行节奏较平稳，无转债上市，2只转债开放申购，行业涵盖电子、建筑板块。共9家转债更新发行预案，交易所受理及之后阶段的项目总规模超过800亿，交易所受理及之后阶段存量项目储备较充裕。条款博弈方面，发行人下修意愿较弱；赎回端博弈加剧，公告强赎转债多于公告不强赎转债。整体来看，条款博弈仍是当前市场焦点，且市场对强赎计数转债更为关注。
　　风险提示
　　1、关注后市成交量降低，整体流动性趋紧的风险；
　　2、下修博弈密集，关注公司转股意愿下降的相关风险；
　　3、部分统计结论或受制于样本大小而难以反映市场全貌；
　　4、贸易摩擦加剧，宏观经济、权益市场波动放大的风险。