事件描述
　　2025年全年，规模以上工业企业累计营业收入139.2万亿元，年增长1.1%；累计营业成本118.75万亿元，年增长1.3%；累计利润总额7.4万亿元，年增长0.6%；营业收入利润率较前11个月增0.02pct至5.31%。12月单月，工企利润同比增速较11月上升18.4pct至5.3%。
　　事件评论
　　工企利润增速回升，环比季节性偏强。2025年1-12月，全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，累计增速较11月提升0.5pct。一方面低基数效应有贡献，另一方面环比增速也录得历年同期较高位置，指向企业盈利改善。从利润构成看，12月规上工企利润增速实现回升，核心原因有三：其一，生产端活跃，当月工业增加值同比增速回升、产能利用率改善；其二，价格端拖累作用减弱，当月PPI同比降幅收窄，同时产销率也小幅改善；其三，营收利润率单月同比增速由负转正，12月同比增长8.6%，较上月提升22pct。
　　工企营收边际承压，而利润率改善。12月，规上工企营收单月同比-3.2%，降幅较11月扩大3pct。成本费用上，全年规上工企每百元营收对应成本85.31元、费用8.62元，总额及累计同比、环比增速均较1-11月上升。盈利效率方面，营收利润率1-12月累计值从前值的5.29%升至5.31%，但受成本费用同比上升、投资收益影响，盈利质量有待提升。
　　利润表现分化，12月有色、高技术制造业表现较好而下游仍承压，全年黑色改善显著、装备制造增速平稳。分行业看，中游有色、铁路船舶及下游家具制造12月利润改善显著。从两年平均增速来看，采矿业、原材料及装备制造行业利润增速均回升，其中，黑色金属冶炼和压延加工业录得利润1098.3亿元，比上年增长3倍；中游装备制造业支撑有力，拉动全年规上工企利润增长2.8pct；高技术制造业增速亮眼，全年规上高技术制造业利润较上年增长13.3%，高于全部规模以上工业企业利润增速12.7pct。分经营主体看，中小型企业、外商及港澳台投资企业利润增速由负转正，股份制、国有控股企业利润改善明显。
　　名义库存和实际库存均下降，库存去化加快。12月工业企业产成品库存同比3.9%，较上月减少0.7pct，剔除价格因素，实际库存同比5.9%，较上月回落1pct，产成品周转天数录得19.9天，较上月略降，库存周转呈现季节性加速。分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业依旧处于补库的过程中，而黑色、纺织等行业在主动去库，12月有近两成的行业库存去化。库存销售比相较上月则有所回落。值得注意的是，工企产销率回升近历史同期中位，同时资产负债率续创历年同期新高，或反映企业经营压力边际改善。
　　2025年规上工企利润增速提升，12月单月盈利改善，库存去化加快、产销适配度提升，经营压力或边际缓解，企业盈利修复态势初显。但是，营收与利润率表现仍呈分化，盈利质量受一定制约，行业间也表现分化，中上游较好而下游承压。“反内卷”措施或有一定效果，但利润修复的持续性还需观察政策能否激发终端需求改善、拉动物价企稳回升。数据公布当日，10年期、30年期国债活跃券收益率分别上行0.7BP、1.75BP至1.832%、2.258%，债市对基本面的反应或仍呈“对利多钝化、对利空敏感”的特征，经济基本面的结构性亮点可能会制约利率下行空间，我们维持近期长债震荡的观点。
　　风险提示
　　1、国内需求超预期变化；2、物价变化超预期；3、海外经济超预期变化。