公司公布2025年度业绩预盈公告，预计25年实现归母净利2.4~2.9亿元，同比扭亏为盈。我们认为2025年为上海家化战略改革的关键一年。以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引，公司已基本验证品牌驱动的增长模式，并以成功打造六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效显现，期待后续有更多进展并带动品牌势能加速释放，26年公司继续焕发新活力值得期待，维持买入评级。
　　Q4玉泽品牌延续高增
　　佰草集25Q4抖音/淘系/京东三平台共实现GMV 2.1亿元/yoy-17%，各平台分别实现yoy-36%/-19%/18%（久谦，下同），截至1月27日的26M1抖音渠道实现GMV 5-7.5千万元，同环比均提升显著；六神25Q4抖音/淘系/京东三平台共实现GMV 0.69亿元/yoy-11%，各平台分别实现yoy47%/-20%/-6%；玉泽25Q4抖音/淘系/京东三平台共实现GMV 3.4亿元/yoy19%，各平台分别实现yoy60%/9%/4%，延续Q3同比高增表现。
　　已成功打造三大亿元级单品，后续更多单品可期
　　25Q1-3公司已率先打造三大亿元级单品并带动整体品牌业绩增长，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法初见成效。玉泽近期上新修护专研特润霜/修护专研保湿乳/清透特护高倍防晒乳，产品定位超修严重屏损/提升皮肤屏障厚度/光电项目专研防项目后反黑。佰草集近期上新淡纹仙草水/淡纹修护乳液，协同25H2上新大单品仙草油打造系列产品；上新新恒美紧肤晚霜/新恒美紧肤眼霜等产品，继续扩充新恒美系列，核心卖点围绕25岁+抗初老专研，主打7日淡纹紧肤与多维抗老。
　　把握促销节点，线上多渠道并进
　　25年圣诞期间，玉泽抖音渠道携手合作达人贾乃亮开启玉泽品牌专场直播，单场实现GMV 1-2.5千万元（飞瓜）；京东渠道，舒缓多效柔肤水入选京东爽肤水/化妆水热卖榜（截止1月28日）。佰草集抖音渠道携手刘媛媛，1月4日新年直播实现销售额1000-2500万元，主要由大单品修源五行淡纹精华油驱动；淘系渠道，新七白美白面膜入选天猫涂抹面膜热卖榜（截止1月28日）。启初抖音渠道1月23日直播单场实现销售额25-50万元。
　　盈利预测与估值
　　我们略上调公司25-27年收入预测至64.07/73.79/82.19亿元（较前值分别+1.0%/+4.7%/+6.1%）；但考虑公司未来或将同步加大品牌投入，相关费用支出或有所提升，我们下调公司25-27年归母净利润预测至2.73/3.57/4.33亿元（较前值分别-20.7%/-26.9%/-22.8%），对应EPS为0.41/0.53/0.64元。参考可比公司iFind一致预测26EPS 2.97倍，给予公司26年3.04 PS估值，由平价转为溢价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固，全年盈利已实现转正。维持目标价33.34元。
　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。