公司公告：2025年Q1-Q3公司实现营收49.61亿元/+10.83%；归母净利润4.05亿元/+149.12%；扣非归母净利润2.31亿元/+92.35%；销售毛利率和归母净利率分别为62.81%/8.17%，同比分别+3.39pct/+4.54pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+45.66%/+8.75%/+2.63%/+0.18%，同比分别+0.54pct/+0.20pct/+0.30pct/-0.53pct。2025年Q3实现营收14.83亿元/+28.29%；归母净利润1.40亿元；扣非归母净利润0.10亿元；销售毛利率和归母净利率分别为61.48%/9.41%，同比分别+6.99pct/+15.93pct。主要系线上增长、高毛利新品及原材料成本下降，带动收入与毛利提升；同时，基金及联营企业投资带来公允价值变动与投资收益，进一步支撑利润。
　　多品牌梯队协同增长，公司营收结构与增长动能持续优化。2025年Q3，按部门划分：1）个护实现营收6.06亿元，同比+13.83%，占比40.87%。六神以“驱蚊蛋”破圈定义驱蚊香水新品类，并通过香氛沐浴露系列推动品牌年轻化，同时加大梯媒资源投放，实现曝光量提升与千人成本下降；美加净推出蜂胶香氛手霜，精选99%高纯度秦岭蜂胶，以面护级功效与愉悦体验成功引领细分市场，登顶抖音护手霜礼盒双榜单。2）美妆实现营收3.54亿元，同比+272.25%，占比23.87%，主要系24年同期受到公司战略调整的影响较大，主营业务收入基数较低。玉泽凭借第二代屏障修护面霜等大单品夯实医学护肤定位，签约樊振东强化专业形象。佰草集携手刘涛回归品牌初心，依托“新七白大白泥”与革命性新品“仙草油”双爆品驱动，深化中医中草药养肤定位，其中仙草油作为行业首款60%高浓度零合成酯精华油产品，上市即登顶天猫、抖音等多平台榜单，展现出强劲爆品潜力。3）创新实现营收1.58亿元，同比+4.50%，占比10.67%，增长平稳。高夫官宣代言人付航推动品牌年轻化，启初携手代言人张柏芝提升母婴市场美誉度，有效提升品牌认知与用户触达。4）海外实现营收3.65亿元，同比-2.58%，占比24.59%，受关税等外部环境影响阶段性承压。
　　线上驱动战略转型，线下夯实质量根基。分渠道看，Q3国内业务线上渠道实现173.3%的同比增幅，收入贡献占比首次过半，标志着公司已成功转向线上驱动的增长模式。公司持续强化内容制作与直播团队建设，在抖音等新兴渠道取得突破性进展。线下渠道通过优化KA体系、拓展新零售业态，在深度分销及百货渠道实现超预期表现。
　　投资建议：美妆板块驱动增长，盈利兑现稳定。大促布局种草全面铺开，Q4预计营销端投放较多，期待大促重点品牌表现。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为4.14/4.79/5.33亿元，2025年同比扭亏，2026-2027年同比增速为+15.8%/11.1%，对应EPS预测分别为0.62/0.71/0.79元，对应10月30日收盘价PE分别为40.2/34.7/31.3x，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：品牌推广不达预期，投流环境恶化、国内可选消费增速回落等