核心观点
　　背靠阿联酋强劲的宏观经济beta，阿布扎比商业银行（ADCB）营收双位数增长，利润实现20%+高增，业绩趋势强劲。量增价优、非息高增、资产质量稳定、成本有效管控，基本面保持全面优异。存量大户风险一次性扰动消退，全年信用成本超预期，不良生成率仍保持低位。目前市场对ADCB的积极业绩指引预期并不充分。明确的预期差意味着较大的估值提升空间，配置价值突出。
　　事件：
　　1月29日，阿布扎比商业银行（ADCB）披露2025年报，2025年实现营业收入221.8亿AED，同比增长14%，净利润114.5亿AED，同比增长22%。4Q25不良率季度环比下降3bps至1.83%，拨备覆盖率季度环比下降40.9pct至146.4%。
　　简评
　　1、量增价优+非息高增，营收延续双位数增长，基本面趋势强劲。2025年阿布扎比商业银行实现营收221.8亿AED，同比增长14%，延续双位数强劲增长趋势。具体来看，2025年净利息收入同比增长11%，主要是规模保持16%高增的同时，息差保持高位稳定，延续了量价双优趋势。受4Q24贷款终止录得巨额一次性收益导致的高基数影响，4Q25非息收入同比下降12%，但2025全年非息收入依旧实现20%高增，表现持续亮眼，若剔除一次性因素影响，4Q25实际非息收入增速高达41%，全年非息收入增速30% +，增长趋势强劲。其中净手续费收入同比增长16%，主要是财富管理收入、账户服务手续费收入增长十分强劲。净投资收益同比增长32%，主要是交易性债券配置增多，同时外汇收入和衍生品收入增长比较强劲。在阿联酋地区蓬勃向上的经济发展形势，ADCB的经营具备持续上行的区域经济宏观大beta支撑，营收增长有望持续强劲。
　　利润实现20%+高增，ROTE创近5年新高。2025年ADCB实现净利润114.5亿AED，同比增长22%，较9M25继续提速。ROTE同比上升1.8pct至17.2%，处于2020年以来的新高。在强劲的营收表现支撑下，ADCB保持双位数的利润释放有保障。成本端来看，2025年成本收入比同比下降2.8pct至28.2%，主要得益于更加严格的成本管控和金融科技带来的成本优化。信用成本率0.59%，优于63-68bps的信用成本指引，超预期。整体来看，ADCB各项基本面指标均延续此前优异趋势，量增价优+非息高增+资产质量稳定+成本压降，预计ADCB营收、利润均能保持双位数高增。
　　2、ADCB保持非常积极的五年指引：业绩双位数增长、ROE持续上行的趋势有望延续。目前市场预期差仍然较大，预计持续高增的业绩趋势将不断提高公司指引的置信度：1）未来五年内，净利润翻一番，达到200亿AED，即实现约15%的年化增长率；2）分红保持逐年增长，未来五年内分红总额增加到250亿AED，比前五年合计股息总额增长50%；3）信用成本低于60bps；4）每年实现超过15%的ROE：公司2025年ROE为15.3%，已达到指引水平，优异的基本面趋势下，预计未来三年公司ROE将保持逐步提高态势，明年有望提高至16%以上。5）保持健康充足的资本水平，核心一级资本充足率高于12%。横向比较，这一业绩指引非常积极，未来五年保持年均15%的利润增长和15%以上ROE明显领先阿联酋其他银行。但当前市场对此预期并不充分，市场主流卖方对其未来三年利润增速平均预期为9%，与公司指引仍存在较大差距。若当前基本面趋势能够继续保持，则ADCB达成自身业绩指引的置信度将不断提高，明确的预期差意味着显著的估值提升空间。
　　3、存贷两旺，信贷投放继续向政府项目和金融机构倾斜，规模延续双位数高增。资产端来看，2025年总资产规模同比大幅提高19%，其中贷款规模、债券投资均同比增长16%，净生息资产规模同比增长17%。信贷投向上看，9M25对公及金融机构贷款同比增长25%，贡献全部信贷增量。贷款主要投向为能源、交运仓储、贸易、通信等对公贷款，以及金融机构类同业贷款，主要聚焦于阿联酋地区重点行业和新兴行业。截至2025年，政府项目类、金融机构类贷款占比分别为23%、11%。相对高风险的对公房地产贷款占比进一步压降至11%。零售贷款占比保持在18%左右，主要以消费贷和信用卡为主，按揭贷款占比在5%左右。债券投资方面，ADCB债券投放上仍以阿联酋政府债和公共事业债为主，51%债券投向AA-以上高评级债券。自集团转型以来，ADCB与阿布扎比强劲的经济增长同频共振，支持国家经济发展的同时，实现自身规模的强劲扩张和业务市占率的提高。负债端，2025年存款规模同比增长19%，其中CASA存款同比大幅增长25%，2025年CASA存款增量460亿AED，贡献了59%的存款增量，CASA存款占比同比提高2.3pct至46.4%。展望未来，目前阿联酋政府财政实力强劲，“2030”愿景下，大基建、政府项目的信贷需求将持续旺盛，ADCB信贷规模增长有望长期保持在双位数高增的水平。
　　4Q25风险调整后净息差明显回升，负债端成本优化有力对冲降息周期影响。4Q25 ADCB的净息差为2.39%，季度环比下降6bps，同比下降19bps。4Q25风险调整后净息差（扣除减值损失准备后的净息差）为2.24%，季度环比大幅提升56bps，同比提升35bps。资负两端来看，4Q25生息资产收益率为5.65%，季度环比下降25bps，同