投资要点:
　　本报告挖掘Level2逐笔委托数据挂单手数中的微观结构信息。构建了具备有一定选股能力的因子，并以此从时序维度刻画投资者活跃度及基于特定的异常委托手数捕捉“游资吸筹”机会。
　　挂单手数占比因子具备稳健的选股能力。其中，对应机构算法拆单的极小单（1手，100股）与体现大资金介入的大额挂单（50、100、200手）占比呈现显著正向预测作用；而带有“整数偏好”特征、反映散户过度参与的小额挂单（5、10、15手）占比则对股价构成负向压制。合成后的委买主要手数占比因子在2015至2025年T1-T6VWAPRankIC为0.048，多头年化超额18.6%，多空年化收益30.6%。
　　通过识别投资者参与主体构建的活跃度指标，能够有效捕获长效稳健的Alpha并提供个股择时参考。游资比机构挂单因子在2015- 2025年RankIC为-0.032，ICIR为-0.863，多头年化超额10.6%，多空年化收益15.2%。因子多头选股能力更强，说明纯机构标的展现出稳健的趋势性上涨潜力；空头组负超额非10分组之最，说明游资介入仍能提供一定的流动性支撑。投资者参与主体指标还可拓展至时序维度，刻画寒武纪（机构主导）与新易盛、农业银行及上海建工（散户追涨）等个股的资金流向差异，为判断介入时机提供微观参考。
　　“游资吸筹”组合具备一定的防御属性与增强能力。通过识别AAAA、AABB等4位数异常委托单构建的“游资股票池”，在叠加低波动与低换手逻辑过滤后形成的“游资吸筹组合”，年化超额收益8.6%。引入机器学习因子增强后，年化超额收益提升至14.7%，信息比率改善至1.083。该策略在市场下行期表现出良好的净值韧性，能够有效捕捉处于低位隐蔽吸筹阶段的标的机会，具备较强的抗风险能力。
　　风险提示：模型失效风险、市场风格变化风险、数据测算误差风险、数据或资料更新不及时风险、政策变化风险。