核心观点：
　　2023年7月，政治局会议提出“一揽子化债政策”，2024年11月，国务院进一步推出具体化债举措，“6+4+2”增量化债措施出台，包括发行特殊再融资债券、优化债务置换安排等，形成系统性化债框架。从区域财政社融数据看各地化债进度如何，化债对区域财政社融数据影响几何？
　　区域财政方面：财政长期重要职能在于收入分配的平均，我国财政收入占GDP比重经历了先升后降的过程。（1）一般公共预算：主要用于提供普惠性服务，占财政收入比重超50%。2024年各省市税收平均占比67.2%，财政自给率平均为43.9%，整体呈现下行趋势。（2）政府性基金预算：主要负责专项资金收支，占财政收入20%。2024年土地财政依赖度为22.8%，持续下行。（3）国有资本经营：负责国有资本的收益及运用，占比不足1%。2024年31省国企利润上缴比例从2020年的17.1%提升至2024年的24.5%，中枢明显提升。（4）社保基金预算：包括七类社保基金的收支与结余，占比约20%。2024年所有省份社保基金累计结余同比增长10.9%，人均社保支出同比增长6.6%。（5）地方债务：2024年所有省份狭义赤字率平均为16.4%，广义赤字率平均为20.0%，处于2010年来偏低水平；债务率平均为357.0%，2016年来持续上行。
　　区域社融方面：能够同时反映区域实体经济融资需求、区域金融机构向实体经济的放贷意愿，2014年后人民银行按季度披露地区社融增量。（1）新增社融：分化明显，主要流向经济发达的东部地区，但近三年高集中度趋势有所缓解。具体来看，2020-2024年全国约60%的社融增量投向东部地区、但逐年有所下滑，约40%社融增量分别来自于中部和西部地区、逐年有所提升，东北部地区增量占比不足2%。（2）分部门来看：2024年政府部门融资占比边际提高，企业部门融资边际下滑，政府为上杠杆主力。从2024年分部门新增贷款占新增社融比重来看，所有省份人民币贷款及政府、企业、居民部门贡献分别为69.1%、34.7%、51.2%、24.8%新增社融。2019年至今，政府部门贡献先降后升，居民部门贡献整体呈现下行趋势，企业部门起到一定补位作用。
　　风险提示：（1）宏观经济下行超预期，地区财政收入不及预期。（2）地方财政支出高于预期。（3）地方社融分化情况超预期，加剧区域社融不均衡增长。