事件：
　　1月27日，人民银行发布2025年四季度金融机构贷款投向统计报告，2025年新增人民币贷款16.27万亿，同比少增1.82万亿；截至年末，人民币贷款余额同比增速为6.4%，较3Q末下降0.2pct，较年初下降1.2pct。
　　点评：
　　一、对公贷款发挥“压舱石”作用，科技、普惠、绿色等领域维持双位数高增
　　2025年末，金融机构对公贷款余额同比增长8.9%，增速较3Q末上升0.7pct，整体增速仍维持较高水平；其中，对公短期贷款及票据融资、中长贷同比增速分别为11%、7.9%，较3Q末分别提升1.7、0.1pct。25年全年对公贷款新增15.2万亿，同比多增1.3万亿，其中对公中长期贷款新增8.7万亿，同比少增1.3万亿；短贷及票据贴现新增6.4万亿，同比多增2.5万亿。年末对公中长期贷款在企事业单位贷款中占比63.6%，环比上季末下降0.4pct，较年初下降0.6pct。其中，科技、普惠、绿色等重点领域维持较高投放强度：
　　①制造业中长期贷款增长略有放缓。25年末制造业中长贷余额同比增长6.6%，增速较3Q末下降1.6pct，较年初下降5.3pct，高于各项贷款增速0.2pct。全年新增制造业中长期贷款0.92万亿，占新增对公中长期贷款的11%，较24年占比下降4pct，制造业中长贷增长略有放缓，对企业中长贷增长贡献度有所下降。
　　②科技领域贷款延续高增，科技型中小企业贷款保持双位数增长。25年末，高新技术企业贷款余额18.61万亿，同比增速7.5%，较上季末提升0.6pct，增速略高于各项贷款增速；全年新增规模合计3万亿，同比多增1万亿，占对公贷款比重20%，高于2024年同期14%。季末科技领域中小企业贷款余额3.63万亿，同比增速19.8%，高于各项贷款增速13.4pct。
　　③普惠小微增速维持10%以上，占各项贷款比重升至13.4%。25年末普惠小微贷款余额36.6万亿，同比增速11.1%，较3Q末、年初分别下降1.1、3.5pct；全年新增规模3.6万亿，同比少增0.6万亿，增量占新增贷款比重22%，略低于2024年23%。
　　④绿色贷款增速维持20%以上，基础设施绿色升级仍是主要投向。25年末，绿色贷款余额同比增长20.2%，增速较3Q末下降1.5pct。全年新增绿色贷款7.7万亿，同比多增1.2万亿；新增规模占全部新增对公贷款的51%，较24年同期提升4pct。用途方面，新增绿色贷款中，基础设施绿色升级、能源绿色低碳转型、生态保护修复和利用领域贷款新增占比分别为43%、11%、8%。行业方面，交通运输、仓储和邮政业绿色贷款增速39.5%，全年新增1.25万亿，同比多增0.6万亿，占绿色贷款增量16%，高于2024年同期9%。
　　⑤基建中长贷稳定增长，4Q单季占对公中长贷比重51%。2025年末基础设施中长贷余额43.7万亿，同比增长6.9%，较3Q末提升0.2pct，增速仍略高于各项贷款增速。全年基建中长贷合计新增2.8万亿，占对公中长贷增量比重32%；其中4Q单季基建中长贷新增0.26万亿，占对公中长贷比重51%，较上季末提升18pct。
　　25年对公贷款投放持续发挥信贷“压舱石”作用，“五篇大文章”等重点领域信贷投放维持较高增速，对信用活动增长形成较强支持。展望26年，预计对公主导、零售承压态势仍有延续，“开门红”阶段，前期储备项目释放、企业拖欠账款清偿、中小微企业贷款财政贴息等因素对企业贷款增长形成支撑，预计科创、普惠、绿色等强势领域仍有望获得较好延续。
　　二、房地产领域贷款延续负增长，按揭投放持续承压
　　2025年末，房地产贷款余额同比负增1.6%，余额降至52万亿下方，增速较上季末下降1.5pct。全年房地产贷款余额下降0.96万亿，降幅同比多增0.86万亿；4Q单季房地产贷款减少0.88万亿，同比多减0.78万亿。其中：
　　①房地产开发贷降幅拉大。年末房地产开发贷款余额13.2万亿，同比增速-3%，较上季末下降1.7pct。全年房地产开发贷累计减少0.36万亿，增量同比少增0.77万亿，4Q单季房开贷余额下降0.45万亿，同比多减0.22万亿。4Q25房地产市场仍处在供需两弱状态，12月房地产开发投资累计同比增速-17.2%，延续3月以来逐月下行态势，12月房地产开发景气指数91.45，较11月回落0.44个点，延续3月以来逐月下行走势，对公房地产贷款投放延续承压态势。
　　②按揭单季负增幅度加大，早偿压力维持较高水平。25年末，按揭贷款余额37万亿，增速-1.8%，全年新增规模-0.68万亿，同比多减0.18万亿，负增压力不减。一方面，居民就业、收入预期未出现明显改善，房价不振，尤其二手房价，购房需求偏弱，按揭投放承压；另一方面，利率下行环境下，早偿率虽较前期高点有所下降，但仍处在高位，按揭负增压力较大。
　　展望26年，预计涉房贷款增长仍相对承压。对公方面，房地产销售相对平淡，不同区域、项目成交“冷热不均”，市场库存高企，部分企业经营压力仍较大；房地产价格下行压力导致房企拿地开发意愿不足；金融“十六条”和经营性物业贷款两项政策展期将于2026年末到期，“保交楼”相关对公贷款在25年投放已接近尾声，临近“十六条”到期时点部分房企或仍面临一定偿债压力，后续对公房地产领域贷款增长或相对承压。零售