理财产品存续规模创新高至33.29万亿元。截至25年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较25Q3+1.2万亿元，较24年末+3.3万亿元。其中，现金管理类产品规模为7.0万亿元，较24年末-0.3万亿元，占比从24.4%下降至21.2%，固定收益类（不含现金类）/混合类/权益类理财产品规模分别为25.3/0.9/0.1万亿元，占比分别为75.9%/2.6%/0.2%，分别较24年底+2.99pct/+0.17pct/+0.04pct。由于债券收益率处于历史低位，我们预计26年混合类产品存续规模会持续回升。2026年理财规模仍有望增长3万亿以上。
　　2025年末银行机构理财产品存续数量和规模大幅下降，市场整体朝理财公司集中。监管在24年要求部分省份未设立理财子公司的中小银行需在26年底清理存量理财业务，我们预计至26年底，理财市场或将向理财公司持续转移。截至25年末，全市场一共有191家理财机构，其中有159家银行机构，32家理财公司，较25Q3分别-22家/持平。产品存续规模来看，25年末银行机构和理财公司分别为2.58万亿/30.71万亿，同比-29.1%/+16.7%。
　　25Q4理财大幅增配公募基金，减配权益类资产和同业存单，债券投资占比处于近年低位。从25Q3至25Q4，理财权益类资产和同业存单规模分别从0.67/4.21万亿元下降至0.63/4.06万亿元。债券投资规模从25Q3的12.98万亿元上升至25Q4的13.22万亿元，对应占比从40.4%下降至39.7%，处于近年低位。理财对利率债（25年末配置规模为0.9万亿元）的配置比例从25H1的3.01%下降至25年末的2.52%，同期理财对信用债（25年末配置规模为13.27万亿元）的配置比例从38.79%下降至37.21%。25Q4理财较Q3大幅增配公募基金0.44万亿元（25年末占比5.1%，较25Q3+1.2pct）至1.7万亿元，26年公募基金占比有望维持高位。25年末现金及银行存款和非标债权类资产占比分别为28.2%/5.1%，较25Q3分别+0.7pct/-0.1pct。
　　低利率时代，25Q4理财产品平均收益率走弱。理财产品平均收益率自23年下半年持续走低，25年理财产品平均收益率为1.98%，较24年全年平均收益率-0.67pct。2025年12月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.75%，平均业绩比较基准下限为2.25%，我们预计平均业绩比较基准下限可能走向2.0%。
　　2026年债市行情可能好于预期。25年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，或受机构行为主导。业绩比较基准达标压力之下，未来理财或需适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期等，26年理财规模仍有望增长3万亿以上。我们预计一季度30Y国债活跃券收益率重回2.2%左右。超长债大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调。我们建议关注超长债波段操作机会，建议重点配置3-5Y资本债以获取票息，超长债搓波段，关注多资产投资机会。
　　风险提示。财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。