12月至今中信银行指数回调8.4pct，主要受地产舆情、降息预期、资金风格切换影响，指数估值降至0.65xPB、近5年65%分位，部分优质个股25E股息率近6%。险资开门红同比高增，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求；银行开年投放积极，息差降幅明显收窄，盈利有望改善，地产链影响或较为可控。南京、宁波、兴业等8家银行披露25A业绩快报，其中6家营收提升、5家利润改善，我们预计2026年在息差趋稳+财富中收贡献下有望表现优异。个股关注1）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、渝农AH。2）股息性价比优秀的上海、成都。
　　量：开门红力度积极，信贷集中度提升
　　银行26开年信贷投放反馈普遍较为积极，基本实现同比多增，但对全年信贷投放指引较为谨慎，部分银行预期同比少增。“开门红”的另一面是信贷集中度的快速提升，2025年1月、Q1新增信贷占全年比例已达32%、60%，明显偏离以往“4321”的行业规律，较2017年分别增加17pct、29pct。监管层面虽关注贷款投放均衡度并将其纳入考核，但实务操作中银行仍看重“早投放、早收益”，内部资源、激励考核倾斜力度较大。此外，当前零售贷款需求仍需修复，季节性较强的对公贷款占比提升也导致信贷节奏前置。具体行业上，对公投放仍以交运、能源、制造业等领域为主要抓手。
　　价：负债优化+新发趋稳缓释息差压力
　　预计26年银行息差降幅有望明显收窄，主要受益于负债成本优化+新发定价趋稳。负债端，26年银行有较高比例定期存款到期，存款重定价效应持续释放。此外1月25日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25pct，也有助于降低银行付息成本。资产端，LPR连续8月按兵不动+自律机制约束下，银行新发贷款利率走势趋于稳定。近期央行表态净息差稳定或为后续降息创造一定空间，不排除未来随经济形势再次下调LPR，但考虑贷款重定价存在时滞+存款优化对冲影响，预计对26年息差影响相对有限，假设26年LPR下行20bp、存款相应调降，预计影响26年银行业息差约-1.3bp。
　　质：地产链影响或整体可控
　　近期房价偏弱、万科债务逾期等舆情重燃市场对银行地产贷款的风险担忧，但实际影响整体可控。对公地产方面，上市银行整体对公地产不良率呈下行趋势，拨备计提与贷款抵押货值较为充足，预计个案影响有限，后续需关注风险是否进一步上迁至中央、国有房企。按揭贷款方面，虽不良率呈上升趋势，但还款意愿不直接取决于房价是否跌破首付比，还与居民收入现金流、征信制度等因素相关。当前按揭贷款普遍为银行内部最优质资产，平均不良率在1%以内，且样本银行LTV多集中在40%-60%的安全区间，抵押物货值充足，整体风险可控。
　　投资建议：把握优质银行高性价比买点
　　12月以来银行指数在地产风险担忧与市场风格切换影响下回调8.4pct，但行业核心营收向好趋势未改。南京、宁波、兴业、招行等8家银行披露2025年业绩快报，其中6家营收提升、5家利润改善，我们预计2026年在息差趋稳+财富中收贡献下有望持续表现优异。近期权重股大额卖单减持、ETF流出虽对资金面有一定冲击，但险资开门红同比高增，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求，当前部分公司25E股息率近6%，为高性价比买点。个股建议关注1）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、渝农AH。2）股息性价比优秀的上海、成都。
　　风险提示：市场风格切换；地产风险演绎超预期；非息收入扰动超预期