核心观点
　　公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年四季度末，持有国债期货的公募固收+产品共有113只，合计持有9,081手合约，其中多单3,015手（占全市场多单0.5%），空单6,066手（占全市场空单0.9%）。
　　持仓结构特征：呈现明显的“空头主导”格局。48只持有国债期货净多头持仓，63只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约34亿，空头合约市值约68亿，空头持仓期货市值总体大于多头。
　　交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025年四季度，58.4%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头24只、空头42只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓基金占比36.2%。
　　合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025年四季度，TL2603、T2603和TF2603三个活跃合约的合计持仓占比超90%。从多空分布看，TL2603和T2603合约的空头数量明显多于多头。
　　基金公司布局：公募基金持有国债期货的产品配置呈现梯队分化特征。2025年四季度末，嘉实基金以14只产品的配置数量大幅领先，华富基金、易方达基金、景顺长城基金及广发基金的配置数量分别为7只、6只、6只、5只。
　　配置强度差异：不同基金产品的国债期货配置强度分化明显，差异源于投资策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用债的多头合约和空头合约配置比例均高于平均水平；另外，嘉实稳华纯债、平安惠嘉纯债均配置较高比例的国债期货空头持仓。
　　存量“负久期”基金筛选：当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的程度有限，一方面可能因为使用的披露数据存在误差，例如我们用重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算；另一方面可能因为监管要求“公募基金参与国债期货交易目的为套期保值”，因此存量“负久期”基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明