金融工程资金流向混债二级基金，周期和大金融占比提升——主动型公募基金2025年四季报分析：2025年四季度公募基金总规模变动不大，但不同类别的基金规模发生明显切换：投资者因追求稳健收益，资金从高波动的主动权益基金（较上季度规模缩减1823亿元）和低风险的纯债基金（较上季度规模缩减868亿元）流出，向中低风险的含权债基（较上季度规模增加2398亿元）迁移，与此同时，含权债基的新发热度升高，发行数量创下2020年以来单季度新高。主动权益基金：对港股的配置热情明显下降，显著增配周期板块。行业维度上，电子、通信、电新为重仓前三，有色金属、基础化工和非银主动加仓最多。股债混合型基金：同样呈现出减仓港股、加仓创业板的特征，2025年四季度重仓股中占比最高的三个行业分别为电子、有色和通信，主动加仓最多的行业为电子、通信和非银。含权债基：是承接资金向中低风险迁移的重要方向，权益配置上向周期和大金融倾斜，对医药板块的减仓幅度较大；债券方面，持续降低可转债仓位，转向利率债和信用债。纯债基金：是四季度资金集中流出的方向之一，杠杆率小幅上行，但整体杠杆率并不高。
　　风险提示：1）本报告基于公开数据整理，统计结果不构成投资建议。2）基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向。
　　房地产二手房成交回暖，《求是》发文提及城市更新——房地产行业周报：本周房地产（申万）上升5.2%。数据跟踪：新房：本周42个重点城市新房合计成交137万平米，环比下降6.0%。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交224万平米，环比上升3.6%。宏观方面，《求是》多次发文提及城市更新；住建部部长倪虹提出，今年将着力稳定房地产市场，发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理的融资需求，支持居民刚改住房需求；自然资源部、住房城乡建设部联合发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》。国家统计局数据显示，2025年全年房地产开发投资同比-17.2%；房屋新开工面积同比-20.4%，竣工面积同比-18.1%；新建商品房销售面积同比-8.7%，销售额同比-12.6%；2025年12月，全国一线城市新建商品、二手住宅销售价格环比分别下降0.3%、0.9%，降幅较上月分别收窄0.1、0.2pct。因城施策方面，深圳、广东20城最低首付款比例不低于30%。我们认为，2026年三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会。3）香港楼市复苏延续。
　　风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。