“春躁”行情进入震荡分化期，聚焦金属与科技（AI应用和商业航天）双主线。
　　春躁行情的高位震荡与结构分化。春躁行情运行至高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加。目前市场对扩内需政策及遏制行业“内卷”的供给侧政策抱有期待，周期股的阶段性催化依旧。但需注意短期监管降温带来的ETF及杠杆资金增量边际走弱对市场的影响。节前市场或进入震荡博弈阶段，重点关注业绩主线。产业趋势与金融属性共振，有色行业上行趋势不改。2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动。一方面，美联储降息预期与避险情绪驱动，金融属性有望助力行业估值提升；另一方面，中美博弈大背景下，稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估的空间。短期来看，行业上行斜率或有放缓，可重点关注具备业绩支撑的工业金属及贵金属板块。
　　基金四季度减仓港股为主要变化。2025Q4主动偏股型基金持股总市值3.4万亿元，持股总市值占全A比较前值下滑至3.1%，基金整体定价权仍在削弱。基金对港股配置比例在2025Q4出现显著下滑，本期15.9%，较2025年前三个季度的平均值19.3%显著下滑。TMT配置有所下滑，但“趋势仍在”。从一级行业仓位变动来看，2025Q4主动偏股基金加仓较多的行业是有色、通信、基础化工、非银金融、机械，加仓比例分别为2.1pct、1.9 pct、1.3 pct、1.0 pct、0.5 pct。2025Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是计算机、医药、电子、传媒、电新，减仓比例分别为1.7pct、1.6pct、1.3pct、1.2pct、0.9pct。TMT4行业配置比例由上期的40.4%下降至38.2%，超配比例由17.9%下降至16.4%。
　　AI应用行情未完但后续或将更加分化与聚焦，聚焦商业模式清晰、落地进程较快的AI营销、AI医疗、AI编程。ChatGPT广告业务即将上线，千问APP接入淘宝，AI应用重塑流量变现新逻辑。AI应用作为流量变现新入口的大趋势之下，围绕AI应用产业链构建的AI营销商业模式正在加速确立。AI编程代表性公司营收、用户数增长迅速，成为AI应用商业化落地最为顺畅的领域之一。海内外龙头加速布局AI医疗赛道，兼具“需求刚性”与“付费深度”，AI医疗赛道具备较强商业潜力。
　　全球卫星发射与低轨星座建设加速，带动太空光伏需求进入上行预期阶段。太空光伏衔接商业航天，近期马斯克再次表示，星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力；为满足AI用电需求，远期存在月球布置光伏产能的可能性。技术路径方面，当前工程化主流仍以砷化镓体系为代表，但PERC、HJT、钙钛矿等亦具备供能可行性。由于太空环境对材料体系提出差异化要求，产业链竞争逻辑可能从“标准化量产”转向“面向航天客户的定制化开发”，推动企业分化，并为新材料环节打开增量空间。成本端来看，太空场景对价格敏感度相对较低，具备先发与渠道优势的企业有望在高溢价市场率先兑现利润、实现卡位成长。
　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。