从理论模型和期权定价例证角度出发，都可以印证再平衡策略的波动率空头属性。
　　基于此，我们设计了一个基于波动率敞口的再平衡择时策略，根据波动率变化规律调整组合的做空波动率敞口。
　　做空波动率策略在训练样本（2016-2020年）表现较好，收益、回撤、波动的表现都要更优；但是在测试样本（2021-2026.01）表现并不理想，尽管降低了回撤和波动，但收益有所损失。
　　原因可能在于股债再平衡策略占优的假设依赖，有时候可能与实际市场环境并不一致。
　　股债再平衡的优势，依赖于股债之间大部分情况下呈现的“此消彼长”关系，因此，可以在此基础上开展“高抛低吸”操作。但是，如果这一假设条件变得并不稳定，股债再平衡策略的表现也会打折扣。
　　因此，需要考虑到股债两类资产可能产生的趋势性差异，对再平衡策略的负面影响。
　　进一步地，我们改进了第二部分提出的做空波动率策略，主要考虑到再平衡策略本身对于资产表现交叉轮动的市场环境依赖。
　　主要调仓逻辑：在做空波动率策略的基础上，择时叠加股、债的动量。
　　改进后的做空波动率&动量策略表现较好，呈现出收益提升、波动减小、回撤降低的优势。
　　最近10年，策略相较基准年化收益增厚72bp、年化波动减小25bp、最大回撤降低65bp。
　　最近5年，策略相较基准年化收益提升55bp、年化波动减小32bp、最大回撤降低148bp。
　　最近5年，股债15/85收益表现在偏债混合基金中处于大约65%分位数水平；
　　——按照做空波动率&动量的择时策略增厚收益之后，年化收益表现在偏债混合基金中可以提升至78%分位数水平。同时，年化波动控制在2%左右的低分位数水平、最大回撤控制在1%左右的低分位数水平。