主要内容
　　一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，二永债无新发行与到期。本期（2026.01.05-2026.01.11）普通信用债合计发行/净融资2699亿元/1311亿元，上期（2025.12.22-2025.12.28）分别为2550亿元/450亿元。其中，产业债发行环比下降至1392亿元，净融资环比大幅上升至917亿元；城投债发行环比大幅上升至1307亿元，为25年11月以来最高值，净融资环比上升至394亿元。本期银行二永债无发行/到期（上期分别为549亿元/397亿元）。
　　二级市场：收益率涨跌互现，信用利差整体收窄、1Y收窄幅度最大。跨年后第一周供给担忧仍在但资金面相对平稳，信用债表现抗跌，信用利差整体收窄，1y短端表现优于中长端。具体来看，收益率方面，各期限等级表现分化，其中7Y表现最好、整体下行（AA+/AA/AA-级城投债均为-2.36BP；AA+/AA级中票均为-2.35BP），其次为1Y金融债，除商金债（均为+1.54BP）外全部下行（AAA/AA+级银行永续债分别为-3.58/-3.59BP）；而5Y则整体上行（AA/AA-级中票均为+2.92BP）。信用利差方面，除3YAA-城投债（+1.03BP）外各期限等级全部收窄，1Y银行二永债表现最好（AA+级银行二级资本债/永续债分别为-5.39/-6.38BP）；3Y城投债收窄幅度最小（AAA/AA级分别为-0.74/-0.75BP），其次为10Y长端二级资本债表现较弱（AA+/AA/AA-级均为-0.84BP）。本周普信债、银行二永债换手率均下降。
　　跨年后第一周信用债ETF受冲量资金流出影响规模回落，但信用债表现相对抗跌，未来投资仍面临较有利的债市环境，建议把握中短端信用债套息价值的确定性。去年年底信用债ETF冲量明显，跨年后信用债ETF资金快速流出，4天净流出553亿元，接近2025年12月冲量规模的50%，需警惕后续成份券流动性回落和估值回调压力。展望后续行情，历年一季度债市发生大幅调整的概率不大，政府债供给往往要到3月之后放量，供需期限失衡压力有望阶段性缓解。叠加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，1季度长端利率或有博弈下行的窗口，或现年内低点，信用债投资仍面临较有利的债市环境。但考虑到跨年后信用利差压缩较快，当前利差已处于相对低位，后续信用利差或面临一定主动或被动走阔的压力，但压力相对可控。资金宽松背景下，套息空间持续抬升，当前全市场杠杆率、广义基金杠杆率均不高，仍有较大的加杠杆空间，建议把握中短端信用债套息价值的确定性。
　　信用策略：中短端信用债套息加杠杆策略无虞，关注摊余债基带来的3-5年（尤其是4-5年）中高等级普信债的机会。资金面平稳偏松下，中短端信用债套息加杠杆策略无虞（关注3年左右中票、可续期产业债和金融次级债等品种）。同时，考虑到1-2月进入开放期的摊余债基封闭期多为5-6年，可适度布局相关3-5年中高等级（尤其是4-5年隐含AAA系列）普信债的参与机会。此外，关注短期内国股行二永债利率下行的机会，中短端利差压缩空间有限，但7-10年利差仍有一定压缩空间。
　　风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期