概况：税期，资金面再起波澜
　　1月19-23日，面对1月大税期的扰动，资金面再起波澜。周一（19日）资金面已初现上行态势，R001小幅上行1bp，支持完整跨税期的R007上行2bp。其后税期三日（20-22日），资金面压力明显加大，隔夜利率上行速度显著加快，R001累计上行11bp至1.48%，而7天资金R007则保持相对稳定，仅微升2bp至1.55%。不过同比来看，本轮税期资金升幅相对温和，以1月资金同样宽松的2022、2024年为例，税期三日隔夜利率升幅分别为16、20bp。
　　税期结束后，流动性自发式转松，叠加央行9000亿MLF续作落地，资金价格随之走低，R001与R007均小幅回落，分别收于1.47%与1.54%。
　　展望：跨月将至，资金面或存小幅波动
　　展望下周（1月26-30日），跨月将至，叠加5000亿+政府债净缴款，资金面或存小幅波动。下周一（26日）起，拆借7天资金便可跨月。同时，下周政府债净缴款规模为5150亿元，高于前一周的2465亿元，创25年下半年以来周度最高点。
　　不过季初月跨月压力通常不大，参考25年季初月（剔除1月）R007变动，资金最大升幅基本在20bp以内。同时，在央行净买债规模尚未披露的背景下，1月央行已通过MLF（净投放7000亿）、买断式逆回购（净投放3000亿）合计释放1万亿元中长期资金，体量相当于降准0.5pct。在此背景下，下周资金大概率借助逆回购续滚，便可实现平稳跨月。
　　公开市场：1月26-30日，逆回购到期11810亿元下周（1月26-30日），公开市场合计到期13810亿元，其中逆回购到期11810亿元，到期压力略低于历史中枢（2025年以来逆回购单周到期中位数为12420亿元）；MLF到期2000亿元。不过，央行已公告将于28日投放1500亿元国库定存，或在一定程度上缓解到期压力。
　　票据市场：利率上行，大行转为净卖出
　　截止1月23日，1M票据较前一周上行8bp至1.70%，3M上行2bp至1.45%，6M持平于1.13%。在此期间（1月19-22日），大行净卖出217亿元，（前一周净买入76亿元），1月累计净卖出283亿元（2025年1月同期累计净卖出394亿元）。
　　政府债：1月26-30日，净缴款5150亿元
　　1月26-30日，政府债缴款额预计为5150亿元，显著高于前一周的2465亿元，2025年以来周缴款中位数仅在2600亿元附近。拆解结构来看，国债前一周周五有3150亿元递延至周一（26日）缴款，导致单周净缴款规模由前一周的293亿元升至2017亿元；地方债受发行量升高的影响，环比增加962亿元至3134亿元。
　　同业存单：到期压力回落
　　下周（1月26-30日）存单到期4317亿元，较前一周的6799亿元有所回落。再往后看，2月首周存单到期量将进一步降至1500亿元以下。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。