1月22日，股市资金继续寻找结构性机会，上证指数“五连稳”，不过创业板与中小微盘的涨幅较为可观；债市收益率下行破位后，市场止盈诉求相应走强，各期限利率债普遍小幅回调。
　　权益市场放量上涨。万得全A上涨0.44%，全天成交额2.72万亿元，较昨日（1月21日）放量927亿元。港股方面，恒生指数上涨0.17%，恒生科技上涨0.28%。南向资金净流入52.39亿港元，其中阿里巴巴净流入14.13亿港元，中国移动和腾讯控股则分别净流出8.74亿港元和6.69亿港元。
　　市场尝试走出震荡，回归上涨趋势。万得全A上午高开回落，行情在午后反弹，震荡区间整体高于1月14-21日的震荡上沿。这意味着，在震荡期以“牛市延续”为理念进场的筹码，今日基本获得了正收益。我们在《暗流涌动》中指出，若指数上涨，这些筹码或会先守护趋势，以获取可观的收益，然后再进入“是否兑现”的分歧阶段。今日行情反弹，同时隐含波动率仍处低位，资金押注趋势的意愿或将升温。
　　往后看，若要确认趋势，需观察指数能否突破1月12-14日量顶的点位。这三个交易日成交额均大于3.6万亿元，且指数点位处于今日之上，意味着当时有大量筹码进场，且部分筹码仍可能处于亏损状态，形成指数上涨的压力。从宽基指数来看，中证500收盘价为8388，已高于1月14日最高价8368，或已走出震荡区间，后续行情值得关注。而上证50继续下跌，反弹共识的形成还需要时间。
　　题材热度升温，算力主线延续亮眼表现。题材方面，航天航空迎来反弹，Wind商业航天主题指数上涨3.47%。值得注意的是，本轮航天航空题材的交易线索并不完全围绕卫星展开，还包括飞机发动机、飞机结构件和材料等军工标的。核电热度升温。从事件驱动的角度看，特朗普提出发展核能的战略&中国核电与阿里巴巴成立核能公司对情绪均有推动作用。算力方面，光模块、PCB等主线品种午后反弹，宣告在本轮行情中，业绩扎实的弹性品种同样是重点。往后看，题材博弈难度仍然较大，后续行情或不是普涨，可能会经历“去伪存真”的筛选过程。同时，市场开始尝试在算力硬件上建立反弹共识，继续关注具备业绩+弹性的算力主线品种。
　　港股方面，恒生科技高开后大幅回落，随后企稳缓慢回升，再次验证20日和60日均线的支撑效果。其中，恒生互联网科技业指数在1月21日出现反弹迹象，同时成交额仍未明显放量，资金或在等待参与时机。盘后，“阿里巴巴旗下芯片公司平头哥筹备上市”的新闻受到关注，阿里巴巴美股盘前一度涨超5%，有望成为资金博弈港股互联网反弹的契机之一。港股红利品种大幅反弹，主要与建材、石油石化的上涨相关，其修复趋势值得继续关注。
　　债市方面，当前仍旧缺乏支持利率持续下行的主线逻辑，普涨过后，难免出现止盈诉求。早盘市场没有过多的增量信息，权益走势成为了债市的重要参考，各大股指普遍高开低走，债市情绪有所缓和，中长端利率普遍围绕前收窄幅波动。变数主要出现在午后，由于10年国开续发定价结果一般，债市空方的声音开始放大，叠加此前追涨久期品种的机构已获得一定浮盈，卖盘力量推动长端收益率回归上行。观察经纪商利率债成交势力图，不难发现，基金在过去两日短暂回归长久期买盘后，今日又重新开始减持5-7年、20年以上国债，不过7-10年政金债则维持净买入状态。
　　尾盘央行公告1月MLF续作规模为9000亿元，成为重要的增量信息。考虑到1月MLF到期规模为2000亿元，MLF净投放量达到7000亿元，叠加此前6M买断式回购超额续作3000亿元，在央行净买债规模尚未披露的背景下，1月中长期资金净投放规模已达到1万亿元水平，体量相当于降准0.5pct。央行操作或主要释放了两个信号：一是相比2025年一季度，在市场利率水平较为健康的背景下，当前央行对资金面的呵护意愿明显较强；二是在非风险冲击时段，银行或优先使用结构性货币政策以及常规的投放工具，通过“类降息”与“类降准”等手段对经济与流动性形成支持。
　　降准与降息等强力手段或继续延后。22日新华社发布了对近期对央行行长的采访通稿，潘行长在回复中提及“今年降准降息还有一定的空间”，这意味着年内“宽货币”依旧可期，不过从落地时点来看，一季度已经历了结构性货币工具的降息，同时中长期资金净投放也已基本续作，全面降准降息的必要性回撤。“宽货币”的落地窗口或推迟至二三季度（去年5-8月为财政集中发力期，今年财政同比压力相对较大），对应货币接棒财政，成为经济增长的主要驱动。
　　往后看，全面降息落地以前，宽松环境之下，债市或逐渐进入需求不弱但定价谨慎的状态，这也使得关键期限国债收益率进入震荡，如1年、10年期国债收益率可能会在1.25-1.30%、1.80-1.85%区间，短期的供需节奏错配或可掀起小的行情，即让关键国债利率靠近区间利率下界或上界，此时更值得关注的或是期限利差性价比以及品种利差性价比。
　　商品市场摆脱近期的分化态势，多头情绪回暖，带动焦煤等旧动能品种止跌回升。贵金属回调，金银从前一日的高位回落，不过结算价仍分别收涨0.69%和1.22%，