1、DR001要“加息”了？
　　在1月15日国新办举行的新闻发布会上，人民银行邹澜副行长表示要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。2025年下半年DR001的均值为1.35%，低于1.4%的7DOMO利率。因此部分投资者担心，未来DR001的均值要上行并向1.4%靠拢。恰巧2026年1月中旬以来（截至1月22日，下同）DR001的均值是明显高于前段时间的，这更加大了上述担心，市场中甚至有了货币市场利率要“加息”的说法。
　　我们认为，近期没有必要对此担心。“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”并不等同于“引导隔夜利率的均值恰好等于政策利率”，上述1.35%的DR001已经可以说是在“在政策利率附近运行”了。
　　此外，我们认为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”与人民银行之前常提及的“引导短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行”并不矛盾，因为两者描述的对象和相对应的状态皆是不同的。从描述的对象看，前者明确是隔夜期限，后者既包括隔夜期限，也包括稍长期的品种，如DR007。从运行的状态看，前者的表述是“在政策利率附近运行”，后者说的是“围绕政策利率中枢运行”，这也是不同的。2025年下半年以来，DR001与DR007皆有高于政策利率的交易日，也有低于其的交易日，且综合看两个期限利率的均值为1.42%，仅偏离政策利率2bp，我们认为这便是“围绕政策利率中枢运行”的体现。
　　2、如何看待近期DR001的上行？
　　近期DR001在抬升，2026年1月22日为1.42%，形成了自2025年12月初以来的最高值。但该数值也仅仅是自2025年下半年以来86%分位数的水平，并不算太高，况且DR001也有下旬抬高的规律。例如，2025年8月22日和9月22日的DR001依次为1.41%和1.43%。
　　此外，2025年7月、8月、9月、11月、12月和2026年1月，这几个月的月初至22日DR001的均值依次为1.37%、1.36%、1.39%、1.39%、1.29%和1.32%。（注：2025年10月上旬有国庆和中秋长假，数据会受其影响，因此我们没有将该月纳入对比。）不难看出，和前几个月比，2025年12月的数值是偏低的，近期DR001的上行仅是向“正常”水平回归而已。
　　进一步讲，2025年下半年各月DR001的月均值实际上相差不大，最低的为12月，均值是1.28%，其余几个月基本都在1.37%左右，处于政策利率附近。我们在《试论货币市场基准利率运行与货币政策操作》一文中曾阐释：“长期来看，OMO利率是DR定价的锚；短期来看，DR有可能形成围绕OMO利率波动或偏离于OMO利率运行这两种模式。”需要强调的是，如果一段时间内DR001相较于政策利率的偏离幅度有限，那么说明该时段处于“围绕模式”，此时不宜对DR的正常波动进行过度解读，更不宜依赖DR的短期变化研判货币政策的态度。
　　3、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。