投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至43.35元。公司2025年归母净利润141.88亿元（同比+18.46%），公司利润导向成效显著，创新业务及海外市场拓展成为重要增长引擎，而AI有望赋能公司未来发展。预计公司2025-2027年EPS分别为1.55(+0.09)/1.75(+0.08)/2.02(+0.07)元。考虑到公司目前已成为成熟期的行业龙头收入体量较大，给予公司2025年28倍PE，上调目标价至43.35元/股。
　　Q4利润增速亮眼，经营策略成效显著。2025年公司实现营收925.18亿元，与2024年持平；归母净利润141.88亿元（yoy+18.46%）；扣非归母净利润136.96亿元（yoy+15.92%）。单Q4公司营收267.60亿元（yoy-2.70%）；归母净利润48.69亿元(yoy+25.83%)；扣非归母净利润47.25亿元(yoy+28.97%)。核心原因系公司主动推进全面经营策略调整，放弃了部分低质量的营收规模，转而追求高质量、可持续的利润增长，持续推动组织变革和精细化管理。这一战略转变直接带来了费率的优化和利润的修复。
　　利润同比增速逐季上行，运营能力驱动高质发展。公司2025年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈逐季上行趋势。2025年公司经营性现金流显著增长，这得益于公司加强了应收账款回款管理，并未为了冲刺营收规模而放宽信用政策，资产负债表质量进一步夯实。公司的高质量增长体现为应收和毛利率同步改善，除响应反内卷的政策之外，公司不断提升的运营能力也是毛利率持续改善的重要驱动因素，去年获得的中国质量奖和领航级智能工厂都是运营能力的体现。
　　AI赋能与创新业务将成为公司长期引擎。公司2025年展示上百款“物联感知+AI”产品，并发布海康观澜大模型赋能工业场景，以数百款大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖，并在城市治理、工业与能源等行业的AI应用上有持续推进，海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等均实现了较快增长。随着国家对“十五五”制造业高质量发展的规划推进，公司在工业数字化领域的深厚积累将持续变现。
　　风险提示：创新业务发展不及预期，下游需求增长不及预期。