事件：公司发布2025年三季度报告，2025前三季度营业收入657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%；拟每股派发现金红利4.00元（含税），共计分配现金红利36.66亿元。
　　 3Q2025盈利改善，现金流回暖。3Q2025营收239.40亿元，同比增长0.66%；归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%，利润增速显著高于营收增速，坚定“以利润为中心”战略。3Q2025毛利率45.67%，同比+1.42 pct，主要因国内主业经销运营模式与产品结构调整，以及海外业务驱动所致。归母净利率15.30%，同比+2.50 pct；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比增长426.06%，创同期历史新高。3Q2025公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.52%/12.82%/0.44%，较上年同期-0.02/+0.16/+0.04/-0.05pct。
　　创新业务赋能增长，主营业务转型升级。1）创新业务方面，公司已孵化八大方向创新业务，营收占比持续提升。受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高收入增速。2）主营业务方面，公司积极调整营销策略，持续加大技术投入，推动AI大模型产品落地。SMBG三季度营收同比降幅已收窄至个位数，毛利额实现同比正增长，经销商去库存目标基本实现。3）海外业务方面，治安防控、交通管理、城市治理等需求强劲，公司实施“一国一策”灵活战略，以亚太区域为试点，逐步输出解决方案，若顺利落地可为公司带来稳定可持续现金流。4）财务活动方面，过去12个月公司已实施现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元，计划未来持续提高分红频率和派息率，实现业绩增长与高额分红的良性循环。
　　投资建议：公司AIoT龙头地位稳固，在国家政策和场景数字化双牵引下，有望实现业绩加速恢复及增长。我们预计公司2025-2027年营收948.94/1022.11/1119.68亿元，归母净利润141.01/157.49/177.65亿元。对应PE为21.03/18.83/16.69倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、地缘政治风险、技术落地不及预期等。