海康威视发布三季报，Q3实现营收239.40亿元（yoy+0.66%，qoq+2.81%），归母净利36.62亿元（yoy+20.31%，qoq+1.19%）。2025年Q1-Q3实现营收657.58亿元（yoy+1.18%），归母净利93.19亿元（yoy+14.94%）。经营活动产生的现金流量净额达到136.97亿元，同比增长超4倍，应收账款331.7亿，较上季度末收窄12.5%，印证公司经营质量显著提升。面对国内外的机遇与挑战，海康威视坚定执行“以利润为中心”的经营策略，坚持有效益的增长，调整的效果逐渐显现。给予目标价43.1元（前值：40.3元），维持“买入”。
　　坚持“以利润为中心”，追求有效益的增长
　　公司持续推进组织变革和精细化管理，提升运营质量。经营活动产生的现金流量净额年初至期末为136.97亿元，同比增长426.06%。同时，2025年10月初，公司中期现金分红36.66亿元已实施完毕。在过去12个月，公司已现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元。我们看好后续公司持续追求高质量发展，在实现净利润稳步增长的同时维持高分红回购。
　　AI大模型落地持续推进，长期看好AI商业化
　　应用层面，AI大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X光工业检等产品上获得广泛应用。解决方案层面，海康威视的工业产线标准作业流程(SOP)检测、安全生产方案等在9月举行的中国工博会上获得广泛的关注。我们认为AI应用的推进需要经历从先进技术突破，到先锋客户落地，再到大规模复制推广的阶段，我们看好公司AI大模型在各领域的先锋客户中获得广泛应用，提高泛化能力，降低产品成本，逐步实现货币化。
　　看好海外和创新业务发展平滑宏观波动
　　海外业务方面，除去美加印以外，公司前三季度在其他国家的收入保持两位数增长。未来，公司将从视频、非视频产品及非经项目三方面发力。我们认为海外业务拓展是长坡厚雪的过程，公司通过在人员、IT工具、组织调整等能力建设上逐步打磨，有望持续提升海外市场份额。创新业务方面，受益汽车、锂电、电子电器和物流交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高收入增速。公司1H25海外和创新业务占比近六成，我们长期看好海外业务和创新业务的发展贡献营收增量，平滑宏观波动。
　　盈利预测与估值
　　维持25/26/27年营收预测同比+2.5%/+8.6%/+10.7%至948/1,030/1,140亿元，25/26/27年归母净利润预测同比+12.8%/+14.9%/+16.8%至135/155/181亿元。考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，业务稳健性高，AI投入有望加速场景数字化业务推进，基于25.5x 26EPE（可比公司24.9x 26EPE），给予目标价43.1元（前值：40.3元，基于24x 26EPE），维持“买入”。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。