核心提要
　　中慧生物专注创新疫苗升级，已进入商业化兑现期。公司成立于2015年，致力于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗的研发、制造及商业化。目前公司四价流感病毒亚单位疫苗（6月龄及以上）已上市销售。23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成Ⅰ期临床试验。
　　慧尔康欣（四价流感病毒亚单位疫苗）：更高的安全性+良好的免疫效果，精准切入高端流感疫苗市场蓝海。国内流感疫苗潜在增长空间广阔，目前裂解疫苗占据大部分市场份额。慧尔康欣是国内首款且唯一的四价亚单位流感疫苗，相比于裂解疫苗，具有保护全面、组分抗原纯度高、不良反应风险低等优势。该产品2023年国内获批上市，针对3岁以上人群，2025年进一步扩龄到6月龄以上人群，2024年实现收入2.6亿元，同比增长398%。作为公司首款获批产品，正处快速放量通道，引领流感疫苗消费升级。
　　在研人二倍体细胞狂犬病毒疫苗，布局WHO金标准技术，抢占百亿级优质狂犬疫苗市场制高点。狂犬病高度危险，国内暴露者人数呈上升趋势，近几年国内每年约1800万至2000万人接种狂犬疫苗。在狂犬病疫苗生产技术中，人二倍体细胞是WHO推荐的最安全基质之一，目前市面仅2种该细胞株的狂犬疫苗。公司的在研人二倍体细胞狂犬病毒疫苗，Ⅰ期临床试验显示出良好的安全性，同时结合冻干制剂及预灌封稀释剂注射器，并开发多种接种方案，接种更加便捷灵活。2025年12月其Ⅲ期临床试验已启动。
　　领先的核心技术平台，构建了覆盖传统升级与前沿创新的丰富管线（11项在研），增长接力棒清晰。公司经多年研发，依托契合国际趋势的新技术，打造了全面的疫苗开发支撑平台和专有技术平台，同步推进创新疫苗研发与传统疫苗升级，构建了丰富疫苗管线；以未满足的公共卫生需求为导向，拓展高商业化潜力适应症，除四价流感病毒亚单位疫苗与人二倍体细胞狂犬病毒疫苗两款核心产品外，公司还在积极开发11种其他疫苗，精准对接市场空白。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司有望在2027年实现扭亏为盈，迎来业绩与估值双重提升的“戴维斯双击”。考虑到公司核心产品慧尔康欣持续放量，预计2025-2027年公司实现营业收入4.93、7.98、12.40亿元人民币，实现归母净利润-1.57、-0.24、1.28亿元人民币，公司疫苗管线丰富，发展后劲充足，有望在2027年实现扭亏为盈。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：创新疫苗研发相关风险、产品结构单一的风险、商业化不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、次新股股价波动风险。中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考