核心提要
　　以山茶花油为核心成分的国产高端护肤品牌。林清轩2003年成立，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。产品组合的大单品为山茶花精华油，截至2025年上半年，其自推出以来已累计销售逾45百万瓶，2025年上半年精华油营收占比达到46%，毛利润占比达到48%。线下+线上实现多元渠道融合，2025年上半年线下门店数量达到554家，其中一线+新一线城市门店数量占比达到42%。近年来业绩快速增长，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，营销重心由线下转为线上带动销售费用持续下降、盈利能力逐步提升，2025年上半年归母净利率提升至17.3%。
　　“以油养肤”快速破圈成长前景广阔，高端化及差异化逐步成为发展趋势。“以油养肤”赛道凭借以油为基底的精华油具备保湿功效以及帮助皮肤更好的吸收，并且随着植物提取物代替高封闭油脂，“闷痘”的副作用对于特定肤质的影响逐步减小。2020年后随着消费者护肤认知的逐步提升+大量国内新锐品牌上新+直播电商的进一步破圈，根据青眼数据，2023年面部+眼部精华油的市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元大关。目前国内“以油养肤”市场的大半壁江山由国内新锐品牌占据，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年抖音CR10为52%，并且逐步的呈现高端化趋势，500元以上高价格带市场增速更快并且目前竞争格局优于低价格带市场。抖音为大部分头部品牌的首选渠道，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年面部精华油市场线上渠道中抖音占比63%，林清轩渠道结构中抖音占比达到72%排名第一，2025年1-11月林清轩/pmpm/lan线上三渠道GMV同比+212%/2%/34%，头部品牌目前仍然保持较高增速。据灼识咨询预测，预计2029年面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，我们粗略测算面部精华油在精华中渗透率预计为15%。
　　林清轩：“以油护肤”高端市场的引领者，产品渠道多维发力。林清轩作为“以油护肤”的高端品牌，以“山茶花精华油”全新的品类以及“修复”的差异化价值主张，将产品功效与深厚的植物文化传承绑定。公司大单品山茶花精华油持续迭代带动产品功效全面升级，同时凭借“核心技术复用+用户需求延伸”围绕大单品持续进行“1+4”品类拓展。渠道方面，公司凭借直营店优先的策略通过“免费服务+导购推销+会员制”在全国进行稳步扩店，2025年上半年同店收入增速达到19.6%。疫情后重心从线下转移至线上，抖音渠道多维布局打造IP矩阵，2025年1-11月抖音渠道占比达到72%，为第一大渠道。
　　风险提示：消费表现不及预期、行业竞争加剧、新品类拓展困难、渠道进展增长不及预期、线下门店扩展不及预期