微盟集团：中国领先的AI+SaaS服务商，星启GEO落地。公司是中国领先的AI+SaaS服务商，25H1，公司实现总收入7.75亿元/-10.6%，主要系商家解决方案返点政策造成的基数影响，经调整还原后总收入上升7.8%。其中，订阅解决方案收入4.38亿元/-10.1%，主要系经济压力下小型商家流失、新客户拓展受阻，但收入环比企稳回升，主要系AI产品取得突破，25H1 AI相关收入达到0.34亿元。商家解决方案收入3.38亿元/-11.3%，扣除返点政策影响后收入同比增长45.3%。当前，公司星启GEO产品已经完成商业化落地，预计2026将贡献相关业绩增量。
　　GEO市场星辰大海，对SEO将形成取代。据秒针营销科学院预测，2025年全球GEO市场规模约112亿美元，到2030年将达到1007亿美元；中国2025年GEO市场规模约29亿人民币，2030年将达到240亿人民币，GEO市场高增长。截至目前，至少有近4.2亿人在使用AI进行搜索问答，数量占同期搜索引擎8.78亿的一半，若以当前人群估计，GEO市场渗透率将达到SEO的50%。与搜索引擎对比，AI交互更关注用户意图、模型训练数据、模型搜索信息，因此我们认为，相比于SEO的高频搜索词汇优化，GEO将更关注AI引用效率，包括AI信源分析、表述方式逻辑化提升、引用来源权威化等。
　　星启形成全链路GEO服务，使用客户已受益。从应用场景来看，星启已经完成了对AI关注点的全覆盖。其主要应用场景包括AI可见度效果监测、AI引用来源分析、AI舆情分析、内容创作调优与内容分发等，构建GEO营销闭环，加强品牌在AI中的露出率。客户方面，当前星启服务客户涵盖众多行业，包括传统制造业、汽车行业、教培、家居家装、企业服务、数码家电、护肤彩妆等。从效果来看，WIME合作后品牌AI可见度提升72.8%，推广广告效果提升11.81%，注册/付费转化率提升500%+。其余合作企业在合作后AI可见度大多达到50%以上，最多达到90%以上。我们认为，由于GEO渗透率提升+AI提供天然流量入口，GEO具备天然覆盖范围及流量优势，GEO终局市场体量将大于SEO，微盟作为头部较早布局玩家或率先受益。
　　投资建议：公司是国内头部的微信生态AI+SaaS服务商，当前AI产品落地，叠加GEO升级，我们认为未来客户数量、客户粘性及ARPU值均具备提升空间，看好GEO率先落地打开增长空间。预计2025-2027年营业收入15.71/17.63/18.91亿元，对应归母净利润-1.56/-0.18/0.74亿元，对应2027年PE 117.96X，对应PS 5.53/4.93/4.60X，给予“增持”评级。
　　风险提示：GEO产品表现不及预期，AI渗透不及预期，客户付费不及预期，行业竞争加剧，业绩及估值不及预期。