SaaS业务深化电商与零售布局，广告业务持续受益微信生态及多渠道拓展
　　短期SaaS业务持续聚焦电商及零售核心场景，积极推动AIAgent应用落地，公司主动收缩小微客户投入，广告业务返点政策影响趋于消退，但SaaS业务仍受宏观环境影响现有客户及新客户需求阶段性递延影响，广告业务主动调整客户结构，我们下调公司2025-2026年经调整净利润预测至0.5/1.3亿元（前值：1.3/3.0亿元)，新增2027年经调整净利润预测2.4亿元，对应调整后摊薄EPS 0.02/0.05/0.09元。当前股价对应2025-2027年PS 4.9/4.4/3.9倍、PE166/59.6/32.3倍。后续待宏观环境复苏SaaS业务调整扭亏为盈、广告业务多渠道扩展增速加快、AI应用及出海有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　2025H1收入基本符合预期，收缩亏损业务及持续降本增效利润好于预期
　　2025H1公司收入7.75亿元，同比下滑10.6%，基本符合彭博一致预期（7.73亿）；经调整净利润0.17亿元，好于彭博一致预期（-1.1亿元），源于收缩亏损及低毛利业务、持续降本增效。分业务看：（1）订阅解决方案，2025H1收入4.38亿元，同比下滑10.1%，主要源于宏观环境影响、公司主动收缩小微商家导致递延收入部分减少，环比企稳回升；付费商户同比下滑13.9%，ARPU同比提升4.5%。AI相关业务收入3000-4000万。毛利率62.6%，同比提升2.5pct，源于无形资产摊销减少，部分被新业务发展成本增加抵消。（2）商家解决方案，2025H1广告毛收入同比增长3.4%，主动调整客户结构，经调整收入同比增长45.3%，平台返点规则调整影响趋弱。毛利率91.3%，同比提升16.8pct，源于收缩TSO及信贷业务。
　　SaaS业务有望企稳，广告业务多渠道拓展，关注B端需求恢复及AI落地
　　短期SaaS业务持续优化调整，拓展AI应用场景，布局微信电商生态；广告业务短期优化客户结构，2025Q4及2026年拓展抖音渠道有望驱动毛收入增长提速。中长期聚焦大客商业化提速、发力本地生活市场、AI及出海有望贡献增量。
　　风险提示：竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期。