原油市场：多地地缘局势紧张，油价强势反弹。截至1月9日，Brent和WTI油价分别达到63.34美元/桶和59.12美元/桶，较上周分别上涨4.26%和3.14%；就周均价而言，本周均价环比分别变动0.30%和-0.05%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨4.09%和2.96%。供给端，一方面，近期伊朗国内因经济困境爆发多起抗议活动，市场担忧其石油出口或受影响；另一方面，俄乌局势处于僵持状态，双方冲突仍在持续。此外，美国正鼓励石油巨头重返委内瑞拉投资运营，以促进委内瑞拉石油出口。我们认为，考虑到当地基础设施状况、石油开采成本等因素，预计委内瑞拉石油产量释放仍需较长时间。需求端，美国炼厂检修季即将来临，炼厂开工率存下降预期。截至1月2日，美国炼厂开工率为94.7%，环比持平。参照季节性规律，预计1月中下旬美国炼厂将开始春季检修，为二季度车用燃油生产做准备，炼厂开工率存下降预期。库存端，截至1月2日当周，美国商业原油库存量为41906万桶，环比下降了383万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈，预计短期Brent原油价格将在60-65美元/桶区间运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。
　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-121元/吨，年初至今为-120元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在337元/吨，年初至今为300元/吨。
　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，碳酸锂、丁二烯等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有69个产品实现上涨、占比40.6%，60个产品下跌、占比35.3%，41个产品持平、占比24.1%，本周化工品价格表现偏强。本周价格涨幅居前的产品有碳酸锂、磷酸铁锂、DEG（上海石化）、丁二烯（山东）、丙烯酸异辛酯（华东）、R22、炭黑（N220，山东）、萘（华东）、原油（Brent）、煤焦油（山东）等。
　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，PBT、苯酐等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有54个价差实现上涨、占比41.5%，73个价差下跌、占比56.2%，3个价差持平、占比2.3%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT价差（PTA）、苯酐价差（邻二甲苯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、丁二烯价差（碳四）、炭黑价差（煤焦油）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、R22价差（无水氢氟酸）、PA6价差（己内酰胺）等。
　　投资建议：本周化工品价格表现偏强、价差表现偏弱。截至2026年1月9日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为30.8x、25.2x，较2015年以来的历史均值28.3x、16.5x溢价水平分别为9.0%、52.5%；PB（MRQ）分别为2.7x、1.2x，较2015年以来的历史均值2.8x、1.2x溢价水平分别为-3.3%、-1.8%。成本端，在不发生供应大幅中断的情况下，预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳，行业景气修复程度预计仍与供需情况息息相关。供给端，一方面，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，“十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期。我们认为，2026年供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，建议关注结构性投资机会。
　　风险提示
　　1.原料价格大幅上涨的风险；
　　2.下游需求不及预期的风险；
　　3.项目达产不及预期的风险；
　　4.国际贸易摩擦加剧的风险等。