引言：AI时代，短视频巨头快手迎来价值重估
　　2021年，快手作为“短视频首股”上市，因其短视频平台广告/电商/直播变现商业模式的稀缺性获得市场高度关注。过去，其经历竞争环境恶化、电商业务增速由高速增长向稳定增长切换等变化，市场逐渐将其类比电商股只愿意给予10x左右PE。2025年，随着港股流动性释放，AI商业化进程加速，快手生而不同的稀缺性迎来价值重估：1）公司基于原有短视频生态推出AI原生单品视频工具可灵AI，其在模型性能&产品力方面表现领跑，位于世界顶尖梯队；2）主业生态亦迎来变革：面对短视频市场进入存量竞争阶段现状，快手推出OneRec端到端推荐模型有效提升用户使用时长并降低运营成本。同时，其运用AI算法&AIGC工具赋能广告提价，逐步演绎海外已经跑通的“AI+广告”商业模式。
　　我们认为AI革命下，快手未来发展具有无限可能，仍有还未充分挖掘的投资机会。
　　可灵：乘风而起，领跑AI视频赛道
　　可灵模型性能和产品力领跑行业，商业化方面快速起量，作为稀缺AI原生单品市场持续交易其模型技术创新性迭代与商业化进程加速。视频行业规模巨大+DiT技术架构让AI生成的视频可改动和具备一致性，使得AI视频正成为视频制作行业未来趋势，我们测算未来市场空间将超过千亿美元。以当前明星产品特征来看，模型性能和产品力是AI视频工具两大核心竞争力。可灵AI在模型性能上处于世界顶尖水平；产品力上，一方面可灵通过模仿能快速补齐与竞品之间的功能差异，另一方面其也针对“模型可控性”进行诸多功能创新。综上，可灵商业化变现领先，当前月收入稳定1亿元+，季度收入环比增速20%+，未来商业化进程有望加速。
　　主业：AI重塑，全面焕新迎反弹
　　快手短视频主业在AI赋能下迎来全面重塑，25Q1公司业绩触底反弹。1）流量复盘：短视频当前市场流量竞争格局已经转为“三足鼎立，存量博弈”，对算法的要求较之前更高。一方面，快手凭借独有的“老铁文化”生态能够稳定现有的流量池；此外还首推OneRec端到端推荐系统，兼顾提效与降本。2）商业化复盘：当前短视频行业商业模式成熟，三大变现方式中广告占主导地位。未来在快手精细运营叠加AI赋能下，商业化效率有望提升：a）广告方面，快手为短剧投流渠道top3平台，受益于站外短剧买量、AI漫行业加速发展，未来外循环广告将成为公司营收增速重要贡献部分；AI+广告在海外得到验证，快手依靠UAX、Agent4.0等AI技术，支撑2026年广告价格eCPM提升。b）电商方面快手关键词在于“多场域经营”+“中小品牌商家”，未来电商营收随货币化率提升保持增长，货币化率提升亦有望受益于AI赋能。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧风险；
　　2、内容监管风险；
　　3、AI技术发展不及预期风险；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。