12月CPI同比增速和PPI同比增速均略好于万得一致预期；CPI方面，食品价格的拖累减小，扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策的效果持续显现；PPI方面，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策影响下部分行业供求结构改善和新质生产力行业持续壮大；海外输入性影响因素如能源、有色、黄金等因素对CPI和PPI均产生不同程度的影响。
　　12月CPI环比增长0.2%，同比增长0.8%，核心CPI同比增长1.2%，服务价格同比增长0.6%，消费品价格同比增长1.0%。
　　从环比看，12月食品价格影响CPI环比上涨约0.05个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI环比上涨约0.16个百分点，汽油价格影响CPI环比下降约0.04个百分点。从同比看，服务价格影响CPI同比上涨约0.25个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.63个百分点。
　　促消费政策效果持续显现。12月CPI同比增速较11月继续小幅上升，除了去年同期基数偏低的影响以外，各分项价格走势出现明显分化：一是国际油价和国际金价波动，持续影响国内能源价格和其他商品和服务中的金饰品价格；二是食品价格的拖累减小，12月食品价格影响环比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点；三是服务价格环比存在季节性波动，同比增速表现相对稳定，12月服务价格影响同比上涨约0.25个百分点；四是扣除能源的工业消费品价格受促消费政策影响持续显现，12月影响CPI环比上涨约0.16个百分点，影响CPI同比约0.63个百分点。我们认为2026年提振CPI同比增速的思路，主要在于三方面，一是2026年上半年在食品基数较低的情况下，减小食品价格对CPI的拖累，二是依托促消费政策，持续改善工业消费品价格走势，三是多措并举释放居民服务消费。
　　12月PPI环比增长0.2%，同比下降1.9%，PPIRM同比下降2.1%。
　　12月PPI环比运行的主要特点：一是供需结构改善带动部分行业价格上涨。重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨，锂离子电池制造和水泥制造价格环比连续3个月上涨，新能源车整车制造价格本月由降转涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。
　　2026年一季度影响PPI的三个因素。一是国际价格波动的输入性影响，从2025年相关产品价格波动情况看，或主要仍集中在能源类产品和有色类产品；二是国内“反内卷”政策的影响延续，将持续改善相关行业供求结构和产品价格；三是国际贸易的不确定性，包括但不限于当地时间12月28日美乌和谈对俄乌局势的影响，当地时间1月3日美国对委内瑞拉实施军事行动，1月6月我国商务部公告加强对两用物资出口日本的管制，以及近期美国总统特朗普对格陵兰岛的相关言论等等，国际贸易如果受阻，可能一段时间内导致部分产品在全球部分地区的供求平衡被打破，进而影响价格。我们目前维持对2026年PPI同比增速持续上行的观点，和PPI同比增速或在二季度到三季度转正的判断。
　　风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。