投资要点：
　　业绩增长强劲，单季度净利润增长55%-90%。招商轮船发布业绩预增公告，2025年全年归母净利润预计60-66亿元，同比增长17%-29%；扣非净利润预计50.05-56.05亿元，同比-0.2%-+12%。按前三季度业绩推算，公司4季度归母净利润预计27-33亿元，同比增长55%-90%；扣非归母净利润21.04-27.04亿元，同比增长22%-57%。
　　 4季度油运VLCC运价大涨贡献主要增长来源，仍有部分高运价将于2026年1季度确认。考虑到业绩确认期滞后于VLCC运价约4周左右，4季度业绩期VLCC（9-11月）平均运价约9.55万美元/天，同比增长167%；扣除盈亏线后的单船单日近利润同比增长约456%。公司公告显示，4季度公司油运贡献的经营性利润同比增长约200%-230%。这主要是因为11月美国暂停301特别港口费后，公司恢复的大三角航线（更高运营效率），从船位分布看公司4季度大西洋市场布局增加，该部分的利润因更长运距而确认会更加滞后，预计将有一部分2025年4季度签订的长航线租约收入将在2026年1季度确认。
　　非经常性收益大幅增长。公司公告表示主要源自老旧船舶处置贡献的良好收益、收购安通股份股票3季度实现了公允价值变动收益。4季度以权益法核算进公司投资收益。据安通控股12月公告显示，中远运集运及其一致行动人持股比例达到20.00%。
　　委内原油合规化阶段性落地，2026年油运基本面继续走强，景气度延续确定性提高。当地时间1月6日美国特朗普宣布美国已达成进口价值约20亿美元的委内瑞拉原油的协议。委内瑞拉临时政府将向美国移交3000-5000万桶石油。当地时间1月7日，美国能源部表示美国计划对委内瑞拉石油产业保持控制，包括”无限期“监管该国石油对外销售。美国也在考虑有选择地取消对委制裁。委内2025年原油出口77万桶/天，其中VLCC运输量约50万桶日，占VLCC运输比重约2.4%，吨海里占比约4.0%。假设制裁取消，暂不考虑产能提升，现有委内原油出口中，对中印出口比例回到制裁前（约34%），其余主要出口至美国和欧洲。则经测算合规VLCC原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%）；合规Aframax原油轮需求增加约4.0%。
　　新船交付，利润弹性走强。2025年12月公司已交付1艘甲醇双燃料VLCC船，目前公司自有VLCC运力达到53艘。2025年全年VLCC运价均值接近5.8万美元/天（招轮2025业绩期内，即2024年12月-2025年11月，VLCC实际运价均值5w-5.5w左右），运价每涨1万美元/天，招商轮船油运税前净利润预计增长13.5亿元，税后净利润增长预计11.5亿元。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到4季度油运市场强劲表现，维持2025-2027年盈利预测65.0/74.5/89.2亿元。公司目前重置成本约643亿元，P/NAV为1.21倍；若考虑未来船价上涨86%（剔除通胀后较历史高点有86%提升空间），重置成本增加至1141亿元，P/NAV为0.68，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等