事件：招商轮船发布2025三季报。据报告所述，公司2025Q3实现营业总收入67.25亿元人民币，环比下滑3.78%，同比增长10.95%；归母净利润11.75亿元，环比下滑6.66%，同比增长34.75%。2025年前三季度，公司共实现总营收193.1亿元，同比增长0.07%；归母净利润33亿元，同比下滑2.06%。
　　油轮、散货利润下滑，集运利润同比增长显著。2025年前三季度，公司油、散、集三个主要分部经营情况如下：
　　油轮业务为公司创造营收67.34亿元，同比减少3.55%；净利润18.90亿元，同比减少8.25%。2025年6-8月，油轮运价处于今年以来的较低位置，VLCCTCE运价均值环比3-5月下降17.67%，导致公司Q3单季度油轮板块利润环比下滑25.9%；此外公司利用运价低点集中开展船舶坞修与节能减排改造，进一步压缩了油轮营运时长与收入。虽9月以来受OPEC+增产影响，VLCC-TCE运价显著增长，但由于VLCC下单到送达（确认收入）有平均一个月左右的时间差，故运价提涨并未反映在公司Q3营收中，而将延迟到Q4报表中再作展现。
　　干散货运输业务创造营收60.84亿元，同比增长0.23%；净利润7.14亿元，同比减少38.97%。2025Q3，随着澳大利亚铁矿发货节奏的加快，干散货运价回升至较高位置，6.16-9.15 BDI指数均值环比3.16-6.15增长31.15%（（同样考虑下单到确认收入的时间差，前推半个月计算）,带动公司Q3单季度干散货运输利润环比强势回升11.0%。
　　集装箱运输业务创造营收44.26亿元，同比增长9.20%；净利润10.37亿元，同比增长119.70%。2025Q3，集装箱航运市场需求处于低位，SCFI指数均值环比下跌10.0%，其中招商轮船着重经营的区域航线跌幅更显著，东南亚线NCFI环比下跌37.3%。在这一背景下，公司集运业务虽单季度营收环比减少25.3%，但净利润逆势上扬39.6%，主要得益于公司进一步拓展东南亚、印度等航线的同时，在成本管控、租船结构优化与提升自有箱比例等方面成效显著，有效实现降本增效。
　　后势展望：油散共振大周期来临，公司有望显著受益。从油轮市场来看，在OPEC+持续增产、东亚原油补库需求提振与制裁活动加剧的三重刺激下，VLCC运价正在持续回升中，目前已达到80000美元/天左右，未来还有上涨潜力；从干散货市场看，目前铁矿发货节奏稳定，BDI稳定在2000点左右的较高位置，四季度传统旺季高度值得期待；同时，几内亚西芒杜铁矿已经投产，即将于11月装船发运，有望带来运距倍增的利好期权。招商轮船主营业务为超大型油轮（VLCC）与超大型矿砂船（VLOC）,精准覆盖两大行情中心，有望成为油散共振大周期的最大受益者之一。
　　投资建议：预计公司2025，2026，2027年归母净利润分别为55.05亿元、68.97亿元、73.31亿元，对应EPS分别为0.68元、0.85元、0.91元；以公司2025年10月29日收盘价计算，对应PE分别为12.6倍、10.0倍、9.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。