公司公告2025年中报：1）营收：上半年125.8亿元，同比-4.9%；Q2为69.9亿，同比+0.1%/环比+24.9%。2）归母净利：上半年21.2亿，同比14.9%；Q2为12.6亿，同比+12.3%/环比+45.5%。3）扣非归母：上半年19.1亿，同比-22%；Q2为10.5亿，同比-3%/环比+23.4%。4）非经：上半年2.18亿，主要为1艘老龄Aframax处置收益1.6亿。5）分红：每10股派发现金红利0.7元(含税)，半年现金分红+回购占归母净利41.2%。
　　油运：Q2淡季运价震荡偏强，公司VLCC船队持续跑赢行业。Q2油运营收23.1亿，同比-4.3%；净利8.1亿，同比+0.1%、环比+65.5%。二季度淡季运价震荡偏强，正规市场OPEC稳步进入增产周期，叠加非正规贸易制裁收紧形成驱动；同时美湾/西非/黑海地区Suezmax与美湾Aframax出口运需增长，Q2初期中小油轮运价强劲间接带动VLCC市场。考虑业绩滞后运价指数，3-5月VLCC-TCE、TD3C-TCE指数3.9、4.2万美元/天，同比-8%、-4%，环比+36%、+32%。公司船队TCE继续明显高于指数，并抓住以伊冲突的脉冲机会落实部分长航次，为Q3奠定基础。
　　旺季催化在即、看好Q4运价弹性；VLCC正规市场景气向上。合规供给约束+需求总量与结构层面均迎来正面催化；同时关注地缘带来额外期权。
　　1）供给层面，新船交付有限、远低于更新替代数量，老旧船面临拆解或加入影子贸易、利用率下降，正规VLCC运力增长中期仍受限。
　　2）需求总量层面，非OPEC美洲稳定增产叠加OPEC进入增产周期、后续将更多体现在出口海运需求（此前增产更多用于沙特等中东本土消费）。
　　3）需求结构层面，“双轨制”下伊朗/俄罗斯非合规贸易的制裁逐步收紧，已延伸至全产业链各环节的限制，利好正规市场份额结构性替代。
　　散运盈利底部回升，集运季节性回落。1）散运：Q2营收20.2亿，同比2%；净利2.6亿，同比-40.6%、环比+65.4%。上半年公司好望角型、超灵便型、散杂货船队TCE跑赢指数12.9%、26.9%、12.3%，同时整体保本点降低2%。三季度BDI走强，主要系大船受益于远程铝矾土贸易强劲增长、铁矿阶段性集中发货，中小船受益于煤炭、粮食运需稳健增长。
　　中期看散运预计稳健向好：大船供给增速趋缓+需求端运量温和增长（铝矾土、其他小宗商品、粮食）+大西洋长途出口利好运距（西芒杜项目投运），同时关注美元降息通道中后期阶段大宗贸易活跃带动的散运弹性。2）集运：Q2营收18.8亿，同比+11.8%；净利2.9亿，同比+115.4%、环比-12.5%。3）滚装船：Q2营收4.2亿，同比-17.9%；净利0.5亿，同比41.1%。4）LNG船：Q2净利1.8亿，同比+7.9%、环比+23.8%。
　　盈利预测与投资建议：维持2025-2027年归母净利润预测为64.8、76.6、81.8亿元，对应当前PE为8、7、7倍，对应PB为1.2、1.1、1.0倍。考虑公司当前估值性价比，以及油运正规VLCC市场中期景气上行、散运中枢稳健向好，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势变化；制裁风险等。