国补基调符合预期。12月30日发改委、财政部联合印发2026年国补政策通知，第一批625亿元已经提前下达地方。家电国补品类聚焦6大类刚需（空冰洗视脑热）、单件上限从2000元调至1500元，仅限1级能效补贴比例15%。3C数码新增智能眼镜品类，补贴15%上限500元。汽车报废/置换更新从定额转为比例，其中报废新能源/燃油分别补贴12%/10%，上限分别2/1.5万不变，置换新能源/燃油分别补贴8%/6%，上限1.5/1.3万不变。智能家居延续地方自主权，强调适老化改造。
　　黑白电龙头估值切换、关注新增智能眼镜方向。空调短期面临国补高基数和铜价上涨压力，头部企业通过铝代铜（美的、海尔、海信、TCL、奥克斯、小米等共同签署《空调铝强化应用研究工作组自律公约》）、产品涨价等举措平抑成本冲击（美的的渠道出厂价在1月3日、5日调整，单次涨幅2%-4%），需求端撬动海外及toB市场增量（美的集团25年底收购锐珂医疗国际加快医疗全球化）。我们预计白电美的集团/海尔智家25Q4有望同比增长0-5%，黑电TCL电子25H2收入增长10%，叠加高分红股息回报，看好跨年估值切换；AI眼镜增量方向，下游品牌重点推荐极米科技（CES发布两款AI眼镜Memo One/Air）/TCL电子（雷鸟创新搭载双目全彩MicroLED光波导方案）/海信视像（发布Vidda G11/ MRV3 Pro，与Xreal战略合作），上游卖水人关注光峰科技（LCoS蜻蜓/彩虹AR光机，跟谷东智能全息光波导方案战略合作，供应下游闪极/追觅等客户）、比依股份（投资理湃光晶绑定几何光波导方案切入代工合作）。
　　两轮车+机器人困境反转。电动自行车新国标切换引发舆论争议，预计11-2月淡季动销负反馈对股价冲击仍需时间消化，九号公司新国标车型12月底亮相，2026年发布电摩战略剑指油摩市场，我们预计公司25Q4业绩大幅增长45%，九号旗下未岚大陆在CES展发布i2/H2/X4三款家用割草机器人，部分集成速腾开发的固态激光雷达方案、结合全轮驱动技术重新定义行业标杆，同时进入商用割草市场带来Terranox系列新品，欧洲反倾销调查带来头部集中机遇，建议重视市场错误定价带来的低估机会。春风动力/涛涛车业依托海外市场爆发，预计25Q4增幅25-30%。扫地机器人国内25Q4短期面临高基数压力，主要依托海外市场+品类增量拉动增长，我们预计石头科技/科沃斯25Q4收入分别增长35%+/5%，石头科技单季利润5.5-6亿元，其中CES展石头首发轮足爬楼扫地机器人Saros Rover和割草机器人新品，科沃斯发布首款泳池机器人Ultramarine。
　　出口链：工具周期共振增量可期，重视阳台/便携储能高景气。美联储连续三次降息、叠加26年主席换届，30年期住房抵押贷款利率下行有望推动美国地产周期反转，叠加26Q1零售商从被动去库到主动补库，终端销售景气推升，我们预计巨星科技/泉峰控股等26年迎来经营改善，其中巨星25Q4业绩预告中值同比增长19%超市场预期。此外便携/阳台储能建议重视安克创新/华宝新能，其中预计安克25Q4收入增幅环比改善。
　　风险提示：关税摩擦升级，内需国补不及预期，原材料价格快速上涨，海运费大幅提升。