最新跟踪：基本面矛盾缓解，盈利小幅改善
　　尽管在淡季效应下，建筑钢材需求延续走弱，不过板材需求具有韧性，钢材总需求有支撑；同时，经过连续的自发性减产后，钢铁供给和库存的压力有所减轻。由此，在宏观预期向好的氛围下，钢价连续上涨，带动盈利小幅改善。
　　1）淡季效应深化，需求环比走弱——随着淡季效应的深化，五大钢材表观消费量同比-3.57%，环比-0.56%，其中长材环比-3.03%，板材环比+1.30%。
　　2）盈利筑底企稳，钢厂检修放缓——近期钢厂检修放缓，五大钢材产量同比-8.20%，环比-0.21%。日均铁水产量升至227.43万吨，环比+0.85万吨/天。
　　3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-2.70%，同比+12.34%。
　　由此，上海螺纹涨至3320元/吨，环比涨40元/吨；热轧涨至3260元/吨，环比涨10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-10元/吨，成本滞后一月利润-52元/吨。
　　热点关注：如何展望钢铁成本和供给侧的催化和节奏？
　　在钢铁总需求企稳的预期下，成本侧和供给侧的催化有望成为驱动钢材价格和盈利修复的重要因子（详情请参考《中流击水，奋楫者进——钢铁行业2026年度投资策略》）。成本方面，当前黑色产业链大部分利润被铁矿攫取。以25年前10月数据年化，测算铁矿、焦煤、钢材利润总额为4127、337、1264亿元，占比72%、6%、22%。而我国铁矿大部分来自进口，矿价的强势，使得产业链大部分利润流向海外。由此，提升钢铁在产业链利润占比，一直是政策着力期望实现的目标，西芒杜项目或是引导产业利润回流的破局之道。西芒杜于25年底初步投产，其中北部矿区由国资主导，26年预期销量3000万吨；南部矿区由力拓主导，预期销量500~1000万吨；叠加四大矿山和国内增量项目贡献，预计26年全球铁矿供给+4.3%，边际宽松的趋势明显。
　　西芒杜和四大矿等低成本产能扩张的趋势决定矿价长期下行的方向，节奏上看，3~4月矿价有望进入加速下跌的阶段。（1）自2022年以来，矿价每年年初的走势呈现高度的季节性。年初价格表现强势，进入开工旺季后走弱，中间主要受到宏观因素的驱动。1月在宏观预期向好的“春季躁动”下，DCE铁矿2022~2025年平均上涨6.1%。然而，进入“金三银四”后，由于现实需求偏弱，宏观预期证伪，前期基本面累积的矛盾爆发，矿价便开启下跌；例如25年3月、4月下跌3.31%、8.99%；24年3月下跌17.04%；23年4月下跌21.28%。（2）从发运的角度，铁矿主产地集中在南半球，1~2月为夏季，发运容易受到台风暴雨天气的扰动；进入3月后，由于南半球天气条件改善，铁矿发运能力进入季节性高峰。（3）从新增产能角度，西芒杜等低成本产能经过年初的投产爬坡期后，加速释放预期大概率有所增强，增大市场压力。考虑到当前铁矿库存已累积至历史高位，本轮矿价的下行幅度或更大，节奏也可能提前。
　　供给方面，反内卷仍是钢铁行业的主线。尽管25年未看到举措落地，但通过对重点政策梳理，可以清晰地发现“分级管理、扶优劣汰”的调控思路。26年随着政策抓手和配套进一步完善，行业有望迎来产能出清的机遇。当前，最值得关注的是分级管理政策的出台，环保、能耗落后的不规范企业或面临较大的产量压降幅度，限产后成本劣势凸显。同时，钢铁出口管控旨在减少低端出口，有望从供需两端对落后产能予以打击。节奏上看，基于环保、能耗等“分级管理评价”的关键抓手完成的截止期限为2025年底；2026年年初，分级管理评价的结果有望出台，配套政策有望跟随。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险