固定收益长端收益率走高，利差大多小幅收窄——信用分析周报：本周不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度均不超过5BP，且大多有所压缩。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周有1-2BP的压缩幅度。产业债方面，本周产业债信用利差1Y短端大幅压缩，10Y长端小幅走扩。银行资本债方面，本周银行二永债5Y以内利差明显压缩，5Y以上长端利差小幅走扩。2026年对于不同信用品种或应采取分化配置策略：城投债建议以短久期做底仓，选择优质主体或优质转型主体拉久期以增厚收益；产业债建议以优质央国企产业债打底仓，同时关注存在边际改善的行业或领域的修复机会；对于二级资本债，2020年初以来，5Y国股二级资本债收益率以全国性银行3、5年定期存款平均利率为中枢。债基持有5Y资本债较多，使得其利差受债基行为影响较显著。2025年下半年，由于主动纯债基金规模大幅下降，使得5Y资本债相较于普通金融债的利差明显走阔。当前，5Y国股资本债收益率显著高于普通金融债，我们建议重视3Y以上资本债的配置价值。惩罚性赎回规则落地可能促使债基规模企稳，促进资本债利差收窄。
　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。
　　固定收益新增贷款或延续同比少增——2025年12月金融数据预测：我们预测2025年12月新增贷款7000亿元，社融增量1.8万亿元；12月末，M2达338.1万亿，YoY+7.8%，M1（新口径）YoY+4.4%，社融增速8.2%。四季度银行信贷投放动力不强，叠加信贷需求较弱，新增贷款或较低。12月M1增速或回落。社融增速或继续回落。1月债市或有反弹行情。2025年11月20日-12月末，长债特别是超长债明显调整，主要是券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出2502亿。不过，银行负债成本较快下行，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱，支撑银行大幅增加债券投资。此外，保费增长可能好于预期，寿险业资产负债久期缺口仍较大，险资或加大超长债的配置。25H2以来经济下行压力加大，26年政策利率下调的可能性较高。公募基金销售费用新规已落地，债基机构投资者一个月/零售7天免惩罚性赎回费，对债基影响很小，此前部分机构大幅赎回了主动债基，债基规模有望企稳甚至小幅增长。当前交易盘超长债持仓已大幅下降，1月债市或反弹。
　　风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。
　　北交所电动化浪潮驱动汽车产业链升级，关注机器人业务延伸、智能驾驶订单落地等公司——北交所科技成长产业跟踪第五十八期：2025年北交所汽车股总市值增长70%、开特股份年度股价涨幅达178%，2026年建议关注机器人、固态电池、智能驾驶等产业方向。根据中汽协数据，2025年1-11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；我国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%。2026年，我们认为北交所汽车产业可以关注五大细分趋势，分别为（1）机器人核心零部件国产化；（2）电池细分领域技术突破；（3）电动化零部件转型升级；（4）智能驾驶传感器与电子系统；（5）材料轻量化创新应用。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值-2.11%。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。
　　新消费元旦假期出行数据亮眼，抖音美妆GMV预计全年高增——新消费行业周报：元旦假期消费数据更新：元旦数据表现较优，或因今年假期时间长于去年同期。即将迎来春节9天长假，期待后续假期出行表现。据交通运输部，元旦假期期间，预计全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%（去年同期假期为1天）。2025年抖音美妆数据亮眼：根据化妆品观察公众号，2025年1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿，同比增长超22%，预估2025年全年，抖音美妆或突破2300亿。
　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。
　　交运元旦航空出行景气，地缘冲突利好油运—交通运输行业周报：快递物流：浙江邮政管理局召开行业高质量发展座谈会，反对“内卷式”竞争，取消差异化派费。极兔速递10.56亿美元收购两家附属公司股权，公司利润弹性有望进一步提升。航空机场：元旦假期民航客运量增速可观。燃油附加费再下调。国航、春秋、吉祥航司拟购飞机。航运船舶港口：美军袭击委内瑞拉且抓获总统，关注后续委油合规化进展以及对油运的潜在利好。公路铁路：深圳国际发布公告，披露华南物流园项目一期转型升级进展。
　　风险提示。1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。
　　传媒DeepSeek发布框架新论文，微信小游戏更新IAP新政——传媒互联网行业周报：本周观点：2025年12月31日，DeepSeek发布一篇梁文锋署名的论文：提出mHC（Manifold-Constrained Hyper-Connections,流形约束超连接）架构，通过将超连