事件描述
　　为落实电子烟产业政策，规范产业运行秩序，遏制电子烟产业“内卷式”竞争趋势，防范化解产能过剩风险，提升电子烟相关生产企业合规经营水平，国家烟草专卖局发布《关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》。
　　事件评论
　　本次《通知》主要是对之前产业政策内容的整合和重申，核心要点包括：
　　1）规范电子烟相关生产企业投资行为，明确新建、原址技术改造、迁建、恢复建设等项目投资政策要求；
　　2）加强电子烟产能调控，明确核定产能管理以及产能整合重组等要求；
　　3）推动电子烟市场供需平衡，明确生产规模核定和调整要求；
　　4）防范化解电子烟过剩产能风险，明确推动落后、过剩产能退出有关举措；
　　5）提升电子烟相关生产企业合规经营水平，推动电子烟监管数字化、便利化。
　　我们关注到其中主要变化及影响：
　　1、支持推动落后、过剩产能退出，利好电子烟规模化龙头企业。截至2025年1月，全国约有583家电子烟生产许可证持证企业，本次《通知》明确推动落后、过剩产能退出，看好规模化龙头企业通过产能整合重组等方式持续扩大优势，提升行业地位。
　　2、实行产能配额管理、且出口合规要求提升。《通知》指出加强电子烟产能调控，相关生产企业明确核定产能管理、生产规模核定（估计类似卷烟配额制），且以出口销售为主的企业应证明新增产能所生产的产品符合目的地国家或地区的法律法规和监管规则。
　　3、强调加热卷烟烟具与电子烟分开管理、关注后续新型烟草产业潜在变化的可能性。《通知》指出：1）加热卷烟烟具生产线及核定产能应与电子烟进行严格区分；2）加热卷烟烟具有关产业政策另有规定的，按其规定执行。
　　投资建议：伴随全球化的新型烟草进程加速，产业链具备核心壁垒或者资源卡位的公司，具备投资机会。标的层面，关注全球最大的电子雾化设备供应商思摩尔国际（HNB及雾化电子烟双主线），中烟产业链部分公司中烟香港（承载中烟出海使命）、恒丰纸业（低估值的HNB产业链公司），并关注盈趣科技（菲莫国际HNB器具供应商）、港股烟用香精香料龙头公司及其他具备HNB加热方案或口含烟制造能力的公司。
　　风险提示
　　1、新型烟草监管政策出现大幅变化；
　　2、终端市场需求增长及渗透率提升不及预期；
　　3、新型烟草行业竞争格局恶化