一、本周美股开启“圣诞行情”，上证指数实现八连阳，资金面宽松也推动近期利率债收益率多数下行。随着新一年临近，关于“跨年行情”和“春季躁动”行情讨论升温，一般而言这背后的逻辑主要受岁末年初流动性与风险偏好驱动，和宏观基本面关联度不高。不过在2024年、2025年跨年行情均出现了缺席——2024年流动性明显不紧，但权益市场信心偏弱，而2025年A股躁动行情前置、美联储态度边际转鹰和人民币汇率承压导致A股表现不佳；债市则在年末相对机会更好，到次年1月转为震荡。
　　相比起过去两年，我们认为2026年A股“春季躁动”行情处在一个更有利的宏观环境，这也意味着可能1月股市机会将好于债市：
　　1、作为春季躁动的核心驱动力，流动性不是担忧。市场对海外央行政策中性化定价较为充分，国内2026年上半年政策性降息和降准仍有空间，但迫切性不强。国债利差走扩仍然支撑成长和顺周期的景气溢价。
　　2、从过去几年的跨年行情来看，股票和人民币走势较为同步。而不同于2024年末，今年年底人民币出现了有序升值。尽管我们认为短期人民币升值速度可能边际放缓，但2026年人民币温和升值仍是基准情形，人民币资产吸引力将继续增强。
　　3、“十五五”开局之年政策发力预期强，市场信心和韧性也不同于2024年初，对关税政策预期又好于2025年初。市场风偏已经出现回升迹象，从A股情绪指数来看12月26日指数回升至45左右，较前一周上行近13个百分点。
　　二、中观产业跟踪：白银与碳酸锂价格延续强势表现。1）生产方面，工业整体延续弱势分化，石油沥青装置开工率低位修复；2）价格方面，白银、碳酸锂价格延续强势，镍、天然气价格上行。BDI指数显著下行。3）消费方面，汽车销量增速环比好转，农产品批发价格和水果价格整体上行。
　　三、大类资产观察：截至12月26日，全球主要风险资产回升。国内方面，跨年时点临近，央行继续通过中期借贷便利（MLF）向市场释放稳定流动性的明确信号。在对冲到期压力的同时实现中期资金净投放，延续了年内“稳中偏松”的流动性调控思路。另外，财政部表示国家创业投资引导基金聚焦人工智能、生物制药、量子科技、6G等前沿领域，预计撬动万亿级社会资本。从汇率的层面来看，本周人民币兑美元和日元小幅升值，但欧元和加元兑人民币升值。
　　风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。