核心观点
　　生猪：预期极度悲观，配置价值凸显。从26年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于26年猪价预期极其悲观，我们认为这源于对库存以及产能去化情况的低估。库存端，宰后均重持续走低，行业供给前置情况明显。产能端，猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能加速。产能压力传导下，肥猪价格持续压制在12元/公斤以下，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右，行业基本处于全面亏损阶段。考虑到肥猪和仔猪价格已在低位徘徊3个月以上，且后续价格有望进一步回落（目前看，2026年Q1肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨。
　　 11月生猪供需双旺，价格压力不减。（1）肥猪宰量小幅增长，供应仍宽松：11月生猪出栏屠宰量3957万头，环比+3.2%，同比+17.4%，屠宰量环比增幅处于近五年同期偏低水平，但前期屠宰基数较大，且行业去库存显著，单月绝对供给压力较大。（3）进口减量显著：11月进口猪肉6.08万吨，环比-14.6%，同比-34.3%，年内猪肉合计进口量91.97万吨，同比-6.2%。（4）价格：肥猪、仔猪价格维持低位。11月商品猪出栏均价降至12.33元/公斤，环比+0.5%，同比-28.3%。仔猪销售均价为24.25元/公斤，环比-6%，同比-29.5%。
　　天然橡胶：本轮补库周期力度有限。截至12月26日，国内天然橡胶期货价格为15780元/吨，周环比上涨3.88%，本周受大宗商品高涨情绪以及泰国11月橡胶出口缩量影响，胶价表现偏强。上周青岛地区橡胶库存51.11万吨，周环比增加1.62万吨，其中一般贸易库存43.02万吨，周环比增加1.41万吨，保税区库存8.09万吨，周环比增加0.21万吨，国内补库加速，但悲观预期已充分交易，补库对当前定价影响有限。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。