2025年1-11月工业企业利润增速有所放缓，工业品价格修复不足、内需放缓是主因。结构上，新质生产力成为利润驱动主力，高技术制造业、装备制造业利润增速带动明显，其中“人工智能+”带动的电子工业专用设备、航空航天相关设备制造和智能消费设备制造表现亮眼，此外，有色行业受市场需求带动保持两位数增长。另一方面，我们再次提示，“反内卷”节奏和力度相较2016年供给侧改革有较大差异，在全国统一大市场框架下，更侧重于供给的高质量优化而非简单的产能出清，侧重于使用市场化、法制化手段引导“内卷”领域将价格回归成本线以上竞争，遏制降低质量以次充好的恶性低价竞争，有助于促使工业利润增速回稳。
　　工业利润增速放缓，内需、价格支撑偏弱
　　2025年1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%（前值1.9%），其中11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%。我们认为，10月以来内需有所放缓、工业品价格仍然偏低对工业利润增速支撑不足，从两年平均增速来看，11月工业利润累计同比增速两年平均为-2.3%，较上个月进一步放缓，内生修复动力仍偏弱。修复强度有待提升的核心仍在于工业品价格偏低，且有效需求的提升仍有较大加力空间。
　　从价格的角度来看，11月PPI同比增速录得-2.2%（前值-2.1%），环比0.1%（前值0.1%），价格环比回升主要受国内市场竞争秩序边际优化影响，反内卷式竞争效果初步显现。“反内卷”使得市场预期改善，促使部分工业品（例如多晶硅等）价格向成本线以上回归，但对工业品价格、工业利润增速的系统性修复支撑或较为渐进，且需要需求侧政策同步发力带动。
　　营收利润率有所回升，但不及去年同期。1-11月份，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点；其中，据我们测算，11月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.69%，较10月份的5.16%有所回升，较去年同期的6.5%放缓较多。
　　新质生产力增速加快，成为工业企业高质量发展的主要动力
　　受益于我国制造业高端化、智能化进程持续推进，高技术制造业、装备制造业带动作用明显。1-11月份，规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，较1-10月份加快2.0个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点。
　　从行业看，“人工智能+”行动深入实施带动电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造、电子元器件与机电组件设备制造行业利润分别增长97.2%、46.0%；航空航天产业快速发展推动行业利润增长较快，航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造、航空相关设备制造行业利润分别增长192.9%、36.3%；智能化产品助力数智化转型，智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长105.7%、76.6%、58.1%。
　　1-11月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是对规模以上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长；汽车行业利润增长加快；通用设备、专用设备、电气机械行业利润继续增长。
　　原材料制造业利润增速加快。1-11月份，规模以上原材料制造业利润增长较快，同比增速达16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点。在市场需求增加、营收增长较快的带动下，有色行业利润保持两位数增长。
　　“反内卷”遏制低价低质量竞争，或支撑工业利润止跌回稳
　　2025年10月，人民日报钟才文明确指出“我国不存在全面性、结构性的产能过剩”，这一判断为“反内卷”给出基本定调——当前经济领域的局部“内卷”并非产能过剩，全国统一大市场通过优化资源配置与竞争环境，推动经济从“卷价格”向“优价值”转型。
　　十五五规划建议中提出：“形成优质优价、良性竞争的市场秩序。”这是纵深推进全国统一大市场建设的重要要求。我们认为，这也是理解我国将如何推进“反内卷”的重要导向。第一，市场无论是供给方或消费方都应该树立“优质优价”的观念。第二，建立“优质优价优胜”激励导向。引导企业从“卷价格”转向“优价值”。第三，通过市场化、法制化手段形成优质优价、良性竞争的市场秩序。
　　12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，其中包括提高行业治理效能，深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争。
　　综合来看，我们再次提示，“反内卷”节奏和力度相较2016年供给侧改革有较大差异，在全国统一大市场框架下，更侧重于供给的高质量优化而非简单的产能出清，侧重于使用市场化、法制化手段引导“内卷”领域将价格回归成本线以上竞争，遏制降低质量以次充好的恶性低价竞争，有助于促使工业企业利润止跌回稳。
　　预计工业利润渐进修复，2026全年增速或为3.6%
　　我们认为，工业品的需求保持修复态势，且工业稳增长的压力较小，为供需再平衡创造有利