核心观点
　　◆ 25年整体回顾与26年预判：商社赛道受益政策频出，26年基本面有望底部复苏。
　　25年，大力提振消费政策在各级政府频出。如3月中办、国办发布的《提振消费专项行动方案》；7月中办、国办发布的《育儿补贴制度实施方案》；9月商务部等9部门印发的《关于扩大服务消费的若干政策措施》；11月工信部等部委印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》等；细分领域方面，25年以来各级政府逐步出台落实中小学春秋假的通知；25年7月国新办新闻发布会正式宣布25年12月18日开启海南封关运作等。我们认为，商社行业作为可选消费和服务业核心赛道，当前和未来将有望持续受益于政策扶持。
　　26年，商社赛道在经历24-25年基本面底部后，有望迎来明确复苏趋势。节奏上看，25年开始率先复苏的中高端消费整体向上趋势有望延续，大众消费的预期是政策推动、供给侧持续升级、需求平稳，基本面有望在26年迎来逐步恢复。
　　◆ 26年细分赛道展望
　　免税：25年11月开始的离岛免税新政策推动需求复苏，低基数下免税行业在26年有望较强势复苏，核心关注中国中免、珠免集团。
　　酒店：25年10-11月酒店经营数据环比改善，看好26年促内需+春秋游+入境游下酒店机会，核心关注首旅酒店、君亭酒店、华住集团、亚朵。
　　餐饮：25年10月社零餐饮数据已现较好同比增速，后续观察持续性。建议关注品牌势能稳定上升且门店持续扩张的小菜园、达势股份，以及同店改善预期的百胜中国和海底捞。
　　茶饮：头部茶饮公司的门店店型和品类持续迭代，明年预计仍将获得较好增速，关注头部公司，包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道等。
　　人服：外包行业保持稳健增长，建议重点关注人服行业新应用场景和模式，关注科锐国际、北京人力、外服控股
　　旅游与景区：26年预计旅游与景区板块仍以日历效应为主。
　　商超：26年调改仍为核心产业趋势，建议关注调改且具备局域竞争优势的商超公司：家家悦、新华百货、合百集团、汇嘉时代、永辉超市等。
　　教育：整体趋势仍保持景气，建议关注个股的阿尔法机会。1.与企业培训预算挂钩的企业管理培训，相关公司行动教育。2.高考复读比例提升带来的复读需求和职业教育需求。相关公司包括A股学大教育、凯文教育、昂立教育、科德教育，港股中国东方教育以及天立国际控股等。
　　风险提示：消费复苏不及预期的风险；提振消费政策不及预期的风险；研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险。