沉鳞竞跃，药焕新机：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续。截至2025年12月8日，申万医药生物指数全年上涨16%，在连续4年下跌后迎来强势反弹。本轮行情起于AI+，并由创新药推至热潮，核心反映出中国创新能力质的飞跃，以及出海逻辑的真正兑现，实现供给与需求的双重共振。同时伴随的还有医药各个细分行业在经历政策改革、行业治理的阵痛后迎来的复苏和回暖。我们认为2026年医药板块的投资思路将延续2025年，但内部结构或测周将有所变化，我们仍然建议从三个维度布局：
　　创新药及产业链：本轮行情区别于2019-2021年，在于创新药出海从“叙事”进入真正兑现阶段，交易金额屡创新高，反映的是中国创新能力从“量”到“质”的跃迁。国内政策端持续全链条支持创新药，首次增设商保目录，打开支付空间。
　　出海的兑现：后续重点管线关键临床数据读出、合作方MNC启动重要临床研究，乃至FDA获批上市是推进BD闭环的关键。关注：1）IO plus：三生制药、康方生物、信达生物等；2）ADC：百利天恒、科伦博泰、映恩生物等；3）慢病小分子BIC：亚盛医药、和誉-B、益方生物、康辰药业、歌礼制药等；4）TCE：先声药业、泽璟制药、和铂医药等。
　　1.前沿技术早期数据读出是0到1的变化，代表国产创新药在国际上弯道超车的机会。关注1）以创新载荷、双载荷为代表的二代ADC：先声药业、康弘药业、和黄医药、加科思、康宁杰瑞等；2）小核酸凭借长效、深度的特点治疗慢病价值可期，潜在FIC是重磅品种的关键方向：前沿生物、信立泰、福元医药等；3）兼顾通用型及体内CART的未来：科济药业、思路迪医药、云顶新耀、键凯科技等；4）AAV行业阴霾渐退中，现有数据显现BIC潜力的领航者：康弘药业等。
　　2.从估值体系看，关注商业化及临床后期管线丰富/现金充沛，安全边际坚实，资源整合能力强，研发体系变革有望带来创新突破的老牌bigpharma及头部biopharma：百济神州、恒瑞医药、诺诚健华、联邦制药、长春高新、中国生物制药、华东医药、复宏汉霖、荣昌生物、君实生物、绿叶制药、石药集团等。
　　3. First in disease显现国内药企追求全球新的决心，关注前期有数据佐证产品潜力的相关标的：舒泰神、热景生物、远大医药等
　　4.产业链角度：CRO/CDMO/上游在需求持续复苏，经营周期拐点的双重共振下，在2025年出现明显拐点，2026年有望延续增长态势，关注药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药、昭衍新药、康龙化成、凯莱英、普洛药业、九洲药业、美迪西、诺思格、普蕊斯、皓元医药、毕得医药、诺泰生物等。
　　内外需求复苏，经营周期拐点：我们维持2025年的逻辑判断，其中CRO/CDMO/上游（叠加创新驱动）、部分医疗器械在2025年出现一定程度的基本面拐点和投资机会，其背后反映的是政策周期、行业周期与企业经营周期的变化。预计2026年有望延续趋势，同时其余底部板块有望逐步走出拐点，看好
　　1.医疗器械：政策扰动逐步出清，国内需求不断恢复、出海逻辑持续兑现，高耗、设备率先走出拐点，IVD、低耗有望边际改善。看好惠泰医疗、南微医学、联影医疗。
　　2.原料药：存量业务价格筑底，创新药、专利到期API等新业务增量可期，把握存量见底与增量弹性的共振节奏，看好天宇股份、同和药业、司太立、国邦医药。
　　3.消费医疗：中药、生物制品、药店、民营医院等内需板块有望逐步走出低谷，迎来恢复。看好我武生物、以岭药业、方盛制药等。
　　医药领域的AI+：政策持续支持，产业蓬勃发展，关注：1）脑机接口：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗等。2）AI医疗：迪安诊断、金域医学等；3）AI制药：成都先导、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等。
　　风险提示：政策变化风险、药品研发风险、市场规模测算偏差风险、第三方数据失真风险等。