资金价格：跨年资金价格上行
　　统计期内，央行公开市场净回笼659亿元，其中，超量1000亿元续作MLF。12月25日开始，7天期资金开始跨年，DR007当日上行10bp，不过仍处于1.4-1.5%的区间；隔夜资金价格则进一步下行。同业存单收益率小幅回落，符合年末季节性特征。
　　一级市场：发行进入尾声
　　统计期内，一级市场发行利率债仅11只，利率债发行已步入尾声。
　　二级市场：利率曲线继续走陡
　　统计期内，数期限国债收益率下行，中短期限国债收益率下行幅度更大，市场交易央行加力呵护资金面以及12月买债规模增加的预期，10Y与1Y的国债期限利差扩大至53bp，为2025年1月7日以来的新高。长端利率依然处在博弈之中，盘内波动幅度仍较大，对北京地产放松政策反馈有限。此外，二级市场成交也在年末时点季节性下滑。
　　市场展望
　　基本面上，目前尚难言债市重回基本面定价，政策预期、资产比价以及机构行为等因素或仍为主导，但更长期来看，2026年基本面对债市定价的影响程度有望增加，价格信号是重点。
　　政策面上，央行发布四季度货币政策例会通稿，三个表述调整值得关注，一是删除了“防范资金空转”的表述，二是将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，这两点结合理解来看，目前社会综合融资成本已处于低位，继续降息可能面临较多约束，也未必能取得良好效果，但投放资金仍有多种手段，各期限流动性投放工具将灵活使用。三是在“扩大内需”的表述后面补充了“优化供给”，从金融机构角度来说，可能表明信贷投放总量等目标进一步淡化，更注重投放质量。
　　资金面上，临近跨年，资金价格或小幅抬升，但在央行公开市场操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限。
　　总结来看，年末几个交易日中，预计债市变数有限，利率可能延续偏多震荡行情，关注中长期限品种的补涨机会，警惕超长期限品种的高波动，以及跨年资金价格抬升对1-2Y期限品种的扰动，适度把握7Y及以下期限的国开债-国债利差以及5Y-3Y国债期限利差等。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。