重要事件点评
　　金融、经济和财政数据：11月企业和居民信贷数据依然不佳，工增、固投和社零同比增速也有一定放缓，和10月数据特征相近，增值税和企业所得税收入累计同比涨幅收窄也与10-11月数据降温有关。展望来看，未来的积极因素在于政策性金融工具对信贷的撬动，以及年末财政“赶进度”集中支出，有望为2026年打下良好开局。
　　资金价格：央行投放跨年资金
　　统计期内，央行超量2000亿元续作6个月买断式逆回购，并开展1000亿元14天逆回购操作呵护跨年资金面，DR014和R014在12月18日分别上行10bp和6bp，DR001和DR007保持平稳，同业存单收益率小幅回落，符合年末存单收益率下行的季节性特征。
　　一级市场：供给规模下降
　　统计期内，利率债共发行46只，专项债发行未出现年末冲量现象，12月以来，国开行、进出口银行也降低了发行频率，利率债供给压力有限。
　　二级市场：利率曲线走陡
　　统计期内，各期限国债收益率表现分化，中短端利率下行可能与资金面宽松有关，14天逆回购操作的中标利率或较9月下降，带动了短端做多情绪；长端利率的博弈情绪较重，单日波动幅度加大，10Y国债收益率尚有1.85%这一心理支撑，30Y国债收益率上行阻力则更小，波动幅度更大。
　　市场展望
　　基本面上，目前尚难言债市重回基本面定价，政策预期、资产比价以及机构行为等因素或仍为主导，但更长期来看，2026年基本面对债市定价的影响程度有望增加，价格信号是重点。
　　政策面上，中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神，其中提及，2026年财政政策将“主动靠前发力”和“合理加快资金下达拨付”，节奏上与2025年相似；支出结构上将“强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人”，托底民生仍是重要投向。货币政策方面不仅强调“努力推动实现经济增长、物价回升等目标”，也补充了“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的原有提法，降准降息、各期限流动性投放工具将灵活使用。
　　资金面上，临近跨年，资金价格或小幅抬升，但在央行公开市场操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限。
　　总结来看，中央经济工作会议内容明晰后，年内债市将围绕机构行为和权益市场展开。预计债市以震荡为主，走陡概率较高，超长债仍有较高波动，不宜过度期待年末抢跑行情，一是源于银行负债压力较大，抢跑能力有限；二是源于基金交易费率和分红规则调整的落地情况尚不明晰；三是源于对2024年末债市过度抢跑“后遗症”的学习效应。可适度把握7Y及以下期限的国开债-国债利差以及5Y-3Y国债期限利差等。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。