重要事件点评
　　进出口数据：11月出口同比增速在低基数、假期扰动消退的影响下明显回升，机电产品出口韧性较强。展望来看，近期中美高层举行视频通话，贸易风险缓和，但基数因素或带动12月出口同比增速小幅下降。
　　通胀数据：11月CPI环比转降主要受出行链季节性降温和能源价格回落影响；PPI环比延续小幅上涨，主要受煤炭、燃气等行业冬季需求增加带动。预计12月CPI环比增速在0%左右，PPI环比延续小幅上涨。
　　资金价格：隔夜资金利率降至1.28%
　　统计期内，央行公开市场净回笼1375亿元，其中，3个月期买断式逆回购等量续作，DR001和DR007延续低位，存单收益率基本持平。12月以来存单收益率上行明显，主要源于到期规模增加，银行续发压力较大。
　　一级市场：2025年国债发行计划即将完成
　　统计期内，利率债共发行96只，实际发行总额4542亿元，净融资额680亿元。12月12日将发行2025年发行计划中的最后2只国债。2025年政府债供给接近尾声。
　　二级市场：利率曲线平坦化修复
　　统计期内，债市呈修复行情，超长债超跌反弹，主要源于放松ΔEVE限制的消息面因素带动抄底情绪；此外，两大重要会议内容明晰，财政政策体现出政策定力，降准降息运用上新增了“灵活高效”的提法，进一步突出稳物价的重要性。会议内容公布当日尾盘，债市收益率加速下行，但次日利率转为上行，后续对债市影响的关键则在于政策落地的力度和规模。
　　市场展望
　　基本面上，目前尚难言债市重回基本面定价，政策预期、资产比价以及机构行为等因素或仍为主导，但更长期来看，2026年基本面对债市定价的影响程度有望增加，价格信号是重点。
　　政策面上，中央经济工作会议对财政政策延续“更加积极”的定调，强调要“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，体现财政政策在总量层面继续发挥兜底保障功能，重在结构层面的优化；对货币政策的定调延续“适度宽松”，更加强调货币政策对稳物价的促进作用，预计2026年降准降息的时点可能比较靠前。
　　资金面上，利好因素包括央行公开市场操作的呵护、财政支出加力以及政府债供给下降；风险因素则是银行同业存单到期续发压力依然较大。预计DR007延续低位波动，同业存单收益率持平或小幅上行。
　　总结来看，中央经济工作会议内容明晰后，年内债市将围绕权益市场和机构行为展开，预计以震荡为主，震荡方向受股债跷跷板影响，若权益市场情绪升温，利率曲线或将陡峭化上行。不宜过度期待抢跑行情，一是源于银行负债压力较大，抢跑能力有限；二是源于基金赎回费率新规的落地时间尚不确定；三是源于对2024年末债市过度抢跑“后遗症”的学习效应。可适度把握7Y及以下期限的国开债-国债利差、3Y期限的进出口银行债-国债利差以及（5Y-3Y）国债期限利差等。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。