★成本：矿石充裕价格下行，氧化铝仍处于成本定价周期
　　2026年海外铝土矿增量在3000-4000万吨，产量增量较铝元素需求而言明显过剩，2026年几内亚矿价将延续下降趋势，价格运行区间预计为60-70美元/吨。2026年全球氧化铝仍处于产能快速投放周期，供给过剩、成本下探，氧化铝仍处于成本定价的下行周期，国内氧化铝价格运行区间预计为（2400，3000）元/吨。
　　★供应：国内接近天花板、海外电力紧张，全球铝供给增速偏低
　　2026年随着国内供给进一步接近天花板，产量增速明显下降，尽管海外供应压力有所增加，但新的电力供给约束将压低海外供给增速，令全球电解铝供给增速有所下降。我们预计2026年全球电解铝产量为7523万吨，同比+128万吨/+1.7%，增速较2025年下降0.7个百分点，全球电解铝供给压力进一步放缓。
　　★消费：新能源及传统领域增长承压，铝需求增速面临下行压力
　　展望2026年，国内铝需求增长承压，尤其在地产、新能源领域的拖累会比较明显，不过储能领域需求的增长给铝需求带来了新的增长点，此外出口表现是值得期待的。由于目前电解铝需求结构已经深度融于中国经济增长的主要领域，政策会铝需求形成托举。我们预计2026年国内铝消费增量+54万吨，或+1.3%，较2025年下滑超0.8个百分点，国内铝终端需求增速稳中略降。
　　★投资建议：
　　2026年中美财政与货币总体是宽松的，全球铝供需预计延续紧平衡局面，所以铝价大方向以逢低做多为主。节奏方面，一季度择机布局多单，二季度铝价的高度取决于旺季需求的表现，由于我们对明年需求总体并不很乐观，所以如果盘面快速拉涨则关注部分头寸止盈的机会。下半年，美国大选将成为市场主要的关注点，预计波动率会逐步放大，需要增加避险操作。2026年国内电解铝价格运行中枢预计为（21000，24000）元/吨。
　　★风险提示：
　　流动性冲击，AI泡沫破裂导致全球经济增长不及预期。