1）供需：矛盾进一步放大，支撑估值。
　　供给：到期加速+化债诉求下转股诉求强+新发仍然缓慢，预计26年转债规模减少1000-1500亿；
　　需求：低利率环境下用类权益资产+收益的需求持续存在且较高；当前固收+仓位不高，为后续加仓留出空间。
　　2）转债估值：高估是常态，有概率突破新高。
　　再次进入持续高估的状态，波动更加依赖股市，如若权益突破上行、百元溢价率水平也有望突破历史新高；
　　结构来看，低利率+期限短+下修促转股预期强的背景下债性相对更贵，而高强赎预期导致股性相对便宜。
　　3）策略：跟随权益波段操作，择券更加重要。
　　平价中位数100以上、价格中位数130上下，转债市场整体进入偏股区间，波动必然加大；
　　条款博弈机会减少、更加聚焦个券，密切跟踪强赎；临期标的博弈赔率低，信用风险更加局部、出现概率低；
　　权益牛市思维不变，重点参与平衡偏股类标的，跟随权益顺势而为，关注顺周期/科技等板块。
　　风险提示
　　1）股市调整。转债涨跌的最大驱动因子来自于正股，若股市继续调整，一方面会影响正股股价表现，另一方面影响转债市场信心进而影响估值。
　　2）利率上行。转债估值溢价率与10年国债利率呈显著负相关关系，目前10Y国债利率处于低位、如若利率上行可能会对估值造成压力。
　　3）再融资政策变化。转债17年以来的快速增长得益于再融资政策的放开，而如若再融资政策再次发生变化，会对转债造成不利影响。
　　4）信用风险爆发。26年转债将迎来个券密集到期，如若部分个券到期偿付不及预期、则会引发市场整体信用风险。