核心观点
　　本周全球权益市场先抑后扬，金铜表现较为强势。
　　海外市场还是围绕着流动性展开交易。尽管数据真实性备受质疑，但美国非农和通胀数据大幅走低，宽松交易的方向已经非常明确。
　　美联储独立性和日央行加息都不是当下需要考虑的重点，因为在中期选举之前，美联储货币宽松已经是美国政策必选项。
　　习总书记《扩大内需是战略之举》一文，引发内需关注。用更长视角看中国发展，十二五内需起势，十三五内需高位震荡，十四五地产去泡沫，十五五地产带动的内需寻求新平衡。从趋势的角度去理解，内需并非是简单的逆周期工具。未来内需可有两个做多方向：趋势从下滑到企稳；杠杆消费之后中国消费寻求新方向。
　　下周关注：
　　新一期LPR报价；日央行最新货币政策纪要。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周AH股均走出先抑后扬走势。沪指微涨，创业板和科创50则有所回调，恒生指数调整，恒生科技延续下跌。债市利率先上后下，周内振幅较大。
　　海外方面，美国就业通胀均不及预期，美债利率下行，美股震荡收涨。美元指数本周小幅走强。黄金和铜表现都相对强势，原油相对承压。
　　一、中国股市：本周AH股均先抑后扬。
　　本周中国AH股回顾。
　　A股：本周市场先抑后扬，沪指微涨，创业板和科创50则有所回调。中信一级行业方面，商贸零售、消费者服务和非银行金融板块领涨，电力设备及新能源、电子和机械板块领跌。
　　H股：本周港股再度走出V型走势，先跌后涨，单周整体小幅下跌。本周出炉美非农数据及通胀数据均超出市场预期，加强明年一月美联储降息预期，对市场情绪起到明显提振，推动权益回暖。细分行业中，本周必需性消费业、金融业表现较好，促消费政策提振必需性消费行业情绪；近期在长端利率企稳回升背景下，保险业绩预期改善表现较强。资讯科技业仍受AI泡沫质疑扰动，调整较多。
　　中国股市展望。
　　A股。后续市场有望在政策、流动性、基本面三重共振下迎来跨年行情。可考虑展开跨年行情布局。重点关注三大方向：1）科技成长主线，但需警惕热门板块的高波动率；2）海内外需求共振向上，如新能源；3）有色金属，受益于中美和新兴国家资本开支提速，有色金属需求旺盛，部分商品供需不平衡或将延续，并且货币环境宽松也利于有色金属。
　　港股。短期维度，本周系列美数据利好，提振市场情绪，叠加当前港股估值已有所消化，港股市场或迎来修复。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，目前仍处于美联储降息周期，港股资金面和估值维度均有支撑，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
　　二、中国债市：本周债市利率先上后下
　　本周债市回顾。本周债市利率先上后下，周内振幅较大。本周债市情绪反复，周初超长端大幅回调，下半周债市在降准降息预期下修复。本周2Y国债利率下行1.5BP至1.38%，10Y国债利率下行0.75BP至1.84%，30Y国债利率下行2BP至2.23%。
　　债市展望。前期债市回调时间偏长，回调空间也较充足，在各类扰动落地后，债市或有做多机会。但长端和超长端或维持高波动，不宜追涨，适合在面临扰动回调后配置。短端在央行呵护跨季资金面的情况下更易顺势交易。
　　三、境外利率和汇率：美国就业通胀均不及预期，美债利率下行。
　　本周境外利率汇率资产回顾。
　　本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别下行4BP、3BP、3BP至3.48%、4.16%和4.82%，本周美国就业通胀纷纷不及预期，带动利率下行
　　本周美债收益率有所下行。经济数据方面，11月美国失业率则攀升至4.6%；通胀端亦出现超预期回落，11月CPI同比录得2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI创下2021年以来新低。此外Q2 QCEW数据揭示了此前非农数据的明显高估，暗示未来就业数据面临大规模下修的风险。
　　本周日债收益率继续走高。一方面，日本央行本周如期将政策利率上调25个基点至0.75%，创30年来新高，另一方面，2026财年预算草案规模拟超120万亿日元创历史纪录，市场对“财政赤字货币化”退潮后国债供给激增的担忧继续升温。
　　本周德债利率小幅上行。德国宣布2026年将把国债发行量提高至创纪录的5120亿欧元（包括意外新增的20年期品种）以资助基建和国防，同时德国央行预测经济将在2026年二季度“显著走强”，导致长期债券表现不佳。英国债券收益率上行。尽管英国央行如期降息，但其声明强调未来降息决策将面临“更艰难的抉择”，暗示宽松步伐将放缓，叠加此前PMI数据回升，导致投资者缩减了对未来大幅降息的押注，推动收益率反弹。
　　美元指数本周上涨0.32%至98.71。其中日元兑美元下跌1.21%，欧元兑美元下跌0.28%。本周美国经济数据不及预期，但PMI数据显示依然美强于欧，叠加日本加息落地，美元相对走强。
　　境外利率汇率展望。
　　下周重点关注美国十月PCE物价指数（周一）、美国三季度GDP（周二）。11月美国非农就业、通胀数据不及预期，后续市场对其他经济数据的敏感度或许